核心数据： 据海关统计， 2016 年 2 月， 我国进出口总值 1.43 万亿元，下降 15.7%。其中，出口 8218 亿元，下降 20.6%；进口 6123 亿元，下降 8.0%；贸易顺差 2095亿元，收窄 43.3%。

2 月出口：基数效应主导数据，但外需依然继续走弱

基数效应主导单月数据。 去年 2 月出口曾录得 48.8%的大幅增长， 本次同比数据上的变化主要由基数效应贡献。 1-2 月出口累计同比降 13.1%，不及 11-12 月的降0.6%。 近期核心国家经济总体缺乏亮点， 2 月美、日、德、英四国制造业 PMI 全部下降，降幅分别为 1.1、 2.2、 2.1、 1.8。 但出口下滑最大的目的地是东盟， 1-2月累计降 20.4%。 其中美国非农数据向好，经济仍在复苏轨道上，而欧元区依然深陷通缩。欧洲央行或出台进一步宽松政策，但考虑到欧元可能的贬值，对外需也难以形成拉动。 向东盟出口的下滑表明，虽然近期美国加息预期转而走淡，新兴市场经济恶化的程度可能依然在加剧，投资者应对新兴市场金融风险爆发的外溢效应有所防范。

2 月进口：补库存趋势延续，内需尚弱但企业预期向好

1-2 月进口累计同比降 11.5%， 补库存趋势在 2 月延续。 从上月铁矿砂、成品油等原材料进口数据中我们已看到一些上游行业补库存行为。 1-2 月进口铁矿砂同比增6.4%、原油 9.3%、成品油 5.5%。 但工业成品进口大幅下降， 如 1-2 月机电产品进口累计降 8.7%，汽车降 27.6%。 内需依然较弱，但企业对未来预期向好。 春节长假后企业开工、新项目上马确实能给工业原料带来一定实质需求。但现有的经济数据尚难支持“总体需求有所复苏”的结论。但 PMI 中生产经营活动预期一项从前月的 44.4 跳升至 57.9。至于企业的良好预期是否能转化为未来经济企稳的动力，还需接下来的实体经济数据印证。

汇率暂稳，但中期贬值压力仍存

2 月贸易顺差 2095 亿元，低于前值 4062 亿元，顺差减少同样主要由季节效应导致，不代表近一年的贸易衰退性顺差局面发生变化。当前汇率维稳的诉求较强，又逢美元加息预期淡化相对走弱，因而人民币汇率相对稳健，一年期 NDF 隐含的贬值幅度也从前期 5.3%的高位降至 3.0%。不过一旦美国加息预期重新升温，人民币贬值压力或再次集聚。

风险提示： 外需收缩超预期