一周宏观视角：非农再超预期，3月还是不加息？

全球股市经历 1 月的整齐下跌和 2月的大落大起后，在 3 月首周表现靓丽，核心国家和新兴市场股指普遍收涨。市场对美联储在 3 月中二度加息预期的减弱，是本周全球股市向好的重要逻辑。近期纽约联储主席达德利再次提到通胀预期下滑、以至于拖累加息的观点值得关注。 周五 2月非农数据再超预期，其中新增就业 24.2万人，预期 19.5 万人，失业率维持 4.9%的低位。美国非农数据向好是对美国经济仍在复苏轨道上的确认，也导致联邦基金利率期货隐含加息预期不断恢复。不过 3 月就再度加息的可能性仍然较低。

外汇市场走势：美元走软，非美货币纷纷走强，人民币暂保稳定

本周美元指数连续三日下跌至 97.21，虽然周五非农数据总体较强，但市场似乎并不认为联储即将加息。美元指数回落之下，非美货币纷纷走强。本周在岸人民币兑美元累计上涨 0.50%，两地价差倒挂 57个基点。短期内人民币汇率或延续平稳格局。

2月非农超预期，但联储 3月加息可能性仍低

美国 2月新增非农就业大超预期，这是 3月 15日议息会议前的最后一个重磅数据，非农向好刺激联邦基金利率期货从低点回复，但绝对位置仍低：从隐含的加息概率来看，即便到 6月，加息一次的概率也只有 30%。市场普遍预期下周 ECB 将继续降息，并扩大每月购债规模；如果成真的话，美元对欧元将再有一波升值。联储不愿意看到美元过快升值，也没有必要匆忙行动，我们仍然认为在 3 月议息会议上加息的可能性较低。

“大宗价格反弹+通胀回升”，风险偏好继续修复

近期国外利好包括原油和工业金属反弹、美国通胀回升、联储暂无明确加息信号（没有消息就是好消息），国内利好则包括汇率企稳回升、央行周一降准、两会召开期间行情一向稳定等。本周美、欧、日股市均表现良好，A 股也几乎收复了 2 月下旬的跌幅；而各国长期国债收益率均有不等回升，印证资本市场的风险偏好继续修复。

原油价格回暖或令整体逻辑反转？

此前低油价、低通胀环境下，美国实体经济显然难以承受密集加息，能源企业已经出现危机征兆，联储自己也了解这一点，因此提前打下了“当前经济形势只支持渐进式加息”的伏笔。但随着油价维持温和回暖，铁矿石价、LME 铜铝期货价明显反弹，市场正面情绪在积累，大宗的触底回升或许能逆转整体逻辑，缓解上游（能源）工业企业的经营困境。我们认为，如果原油价格保持温和反弹，美联储有相当可能性在 6月份开始下一次加息。

风险提示：本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议，具体的投资建议，请以我司相关行业和公司研究为准。