3 月5 日，李克强国务院总理李克强在第十二届全国人大第四次会议上做了2015 年政府工作报告。总体来看，报告内容显示出2016 年政府仍将竭力平衡“稳增长”和“调结构”之间的关系。积极的财政政策与偏宽松的货币政策为经济保驾护航，年内经济仍处于下行区间，但大致能维持6.7%左右的增长。

1-2 月受到春节因素的影响，领先及高频数据均显示经济增长仍然较为疲弱，宏观数据料表现不佳。尽管近期政策层面对稳增长持续加码，货币政策也维持渐进宽松的趋势，但我们认为经济的回稳尚待观察：①工业去产能进程的推进使得制造业短期难有明显回暖；②财政预算赤字虽有所扩大，但增加的赤字主要是由于企业税负降低，对基建投资的支撑力度很可能较为有限；加上制造业的去产能和房地产去库存均非一蹴而就，年内投资增速的走势并不乐观。③春节黄金周旅游总收入同比大幅攀升，显示相关消费需求旺盛；房地产销售对相关行业的消费仍将有明显的拉动，消费较为稳定。④当前内外需依旧乏力，外贸状况仍旧低迷。

通货膨胀：警惕CPI 上行风险，观望PPI 改善持续性

2 月份食品价格整体环比仍将有所回升；再加上春节因素及去年同期的低基数影响，我们预计2 月份CPI 环比上涨1.2%，同比上涨1.9%。但食品价格已显露回落趋势，农产品批发价格也呈现较大幅度的回落，预计3 月CPI 指数将有所回落。但值得注意的是，考虑到近期大宗商品价格的回升，以及一线城市房地产价格的暴涨可能推升居住类的价格水平，后续需警惕通胀上行的风险。2 月份国内生产资料价格整体表现有所好转，且2 月份PMI 购进价格指数上涨5.1 个百分点至50.2%，时隔18 个月重回临界值以上。预计2 月份PPI 环比跌幅收窄至0.2%，同比下跌4.8%。不过，在生产端的本轮补库存之后，下游需求是否能出现实质性的改善尚不明朗，因此PPI 改善的持续性仍待观察。

流动性：资本面大体平稳，人民币小幅升值

2 月份，央行为了对冲9600 亿逆回购到期，频繁使用逆回购工具释放流动性来应对短期资金压力，最终本月公开市场操作净回笼资金850 亿；MLF、SLF 等新兴货币政策工具投放了不同期限的资金超过万亿。由于SLO、SLF、MLF 和逆回购操作的期限有限，再加上企业缴税、存准交款、转债发行等多重因素叠加，导致市场仍然出现了流动性趋紧的状况。因此29 日央行宣布降准0.5 个百分点，释放7000 亿左右流动性，维持了市场存量流动性的充裕状态。2月份资金面大体平稳，主要长短期资金价格变动均不大。2 月份人民币对美元汇率先升后贬，总体较1 月份有小幅升值，其走势大体与美元指数的变动相反。