事项：

2016年1月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：2015年12月份制造业PMI为49.7%，较上月回升0.1个百分点，仍处于临界值以下。

平安观点:

12 月份制造业PMI 指数49.7%，较上月回升0.1 个百分点，连续5 个月处于临界值之下。PMI 生产、新订单与新出口订单均有不同程度的回升，显示工业生产供需两端均呈现小幅改善的迹象，同时企业库存状况有所改善，采购意愿也有所增强。但我们认为，制造业下行压力仍大，原因在于PMI 指数仍低于荣枯线且处于历史均值下方，显示制造业运行仍偏弱；且生产经营活动预期指数创历史新低，显示企业经营信心匮乏。制造业产能出清的过程尚未结束，未来仍需进一步加快落后产能的淘汰。考虑到春节临近对工业生产的负面影响，我们预计2016 年1 月份制造业PMI 小幅回落至49.6%。

PMI 指数小幅回升，制造业下行压力仍大

12 月份制造业PMI 指数49.7%，较上月小幅回升0.1 个百分点，仍处于临界值之下。PMI五个分项中，生产、新订单和原材料库存指数有不同程度的回升，但从业人员和供应商配送指数有所恶化。其中，PMI 生产指数为52.2%，较上月回升0.3 个百分点，新订单和新出口订单指数双双回升，且新订单指数上升0.4 个百分点至50.2%，回到临界值之上。尽管PMI数据显示工业生产供需两端均呈现小幅改善的迹象，但制造业下行压力仍大。一是PMI 指数仍低于荣枯线，且处于历史均值下方，显示制造业运行仍偏弱；二是本月生产经营活动预期指数录得44.6%，创历史新低，显示企业经营信心匮乏。

大型企业PMI 小幅回升，中小型企业持续回落

分企业来看，大型企业PMI 下滑0.3 个百分点至50.9%，处于荣枯线之上；中型和小型企业PMI 分别录得49.6%和44.9%，较上月回升1.3 和0.1 个百分点，但仍处于荣枯线下。整体来看仍然是大型企业经营状况相对较好。

库存状况改善，购进价格回升，采购意愿增强

12 月工业企业产成品库存指数46.1%，较上月回落0.6 个百分点；原材料库存指数47.6%，较上月回升0.5 个百分点；原材料库存指数回升而产成品库存指数下降，显示库存状况有所改善。12 月PMI 采购量指数回升2.0 个百分点至50.3%，回到临界值之上，表明企业采购意愿有所增强。

12 月份购进价格指数回升1.3 个百分点

12 月份PMI 购进价格指数42.4%，较上月回升1.3 个百分点。主要由于铜、铝、锌等有色金属价格在12 月均有较为明显的回升，以及企业采购量回升从需求端有所拉动。因此，我们预计12 月PPI 环比略有收窄，PPI同比为-5.7%。

非制造业商务活动指数继续回升

12 月非制造业商务活动指数录得54.4%，较上月上升0.8 个百分点，为连续两个月回升。非制造业新订单和新出口订单分别录得51.7%和50.9%，均较上月回升0.5 个百分点，显示需求端改善明显。分行业来看，建筑业和服务业商务活动指数分别录得58.3%和53.7%，分别较上月回升0.2 和0.9 个百分点，均处于较高景气区间。非制造业整体扩张态势明显，表现好于制造业。

制造业下行压力仍大，预计1 月份PMI 为49.6%

如上文所述，尽管PMI 数据显示制造业供需两端均有所回暖，但由于数据仍低于历史均值，及生产经营活动预期指数的表现较差，表明制造业面临的下行压力仍较大。考虑到春节临近对工业生产的负面影响，我们预计2016 年1 月份制造业PMI 小幅回落至49.6%。