中采PMI指数再度下行。根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，8月中采制造业PMI与较上月下跌0.3个百分点至49.7%，（图1）。我们估算的季调后8月中采PMI同样下降0.2个百分点至49.g%。中采PMI各分项指数普遍出现不同程度下行（图2）。制造业景气度有所回落，显示生产面现状依然较为疲弱。而8月财新PMI终值较初值提高0.2个百分点至47.3%。显示近期经济基本面有所回暖，推动企业景气度出现边际改善。

内外部需求小幅收缩。新订单指数在8月环比下跌0.2个百分点至49.7%，季调后数据比上月上涨0.1%至50.4%（图3）。出口需求放缓带动需求下行。8月出口订单环比下跌0.2个百分点至47.7%（图4）。伴随人民币汇率改革增加汇率不稳定性，企业在签订订单方面趋于谨慎，对出口形成一定抑制。而稳增长政策尚未有效向制造业需求层面传递。我们估算的国内订单指数环比下降0.2个百分点至62.0%。随着稳增长政策持续加码和内需回升，制造业需求面将出现回暖。

生产面景气程度有所下降。生产指数继续下滑，8月PMI生产指数较7月下跌0.7个百分点至51.7%，同时我们估算的季调盾指数较上月微跌0.2%的至52.3%（图5）。生产景气指数下降显示生产面情况继续放缓。近期多地爆发异常天气以及京津冀地区加大污染治理一定程度上抑制了生产指数回升。生产面疲弱导致就业状况持续恶化，就业指数从前月的48.0%下降至47.g%。经济下行继续对就业稳定带来压力。

企业主动补库存意愿下降。8月原材料库存指数环比下跌0.1个百分点至48.3%，基本与上月持平。而受需求疲弱抑制，季调后产成品库存指数回升0.6个百分点至47.4%。我们用季调后原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿，可以看到8月该指数较7月回落0.9个百分点至O.g%（图6）。经济前景不明朗情况下企业主动补库存意愿持续下降。

大型企业景气度恶化，小型企业景气度改善。分项看，大型企业景气度恶化，PMI环比下跌0.7个百分点至49.g%，近三年以来首次跌至荣枯线以下。而小型企业近期景气度显着改善1.2个百分点至48.1%。大型企业原本更多受益于稳增长政策，然而数据呈现出大型企业景气度恶化而小型企业改善的状况，显示短期污染控制等因素可能是大型企业景气度下降的重要原因。

资金面持续改善，将推动经济逐步企稳。虽然当前经挤数据依然较为低迷，但资金面己呈现回暖迹象，将推动经济企稳回升。7月固定资产到位资金增速已经攀升至与投资增速相当水平，显示实体经济融资难问题得到缓解。随着近几个月信贷投放和社会融资总量的持续扩张，实体经济信用供给持续增长。而地方政府债务置换扩容、企业债发行加速等都将引导金融体系过量资金进入实体经济，有效缓解实体经济融资困难。从高频发电量数据看，经济已经出现企稳迹象。未来资金面持续改善将推动投资增速提高，带动经济企稳回升。