点评： 8 月中采 PMI 指数为 49.7%，已连续三月环比下跌，创下自 2012 年 8 月以来的新低。新订单指数和新出口订单指数继续下滑，显示内需疲弱，外需恶化，而以新订单―产成品库存所衡量的经济增长动能指标经济仍处于历史低位，经济内生动力不足。产成品库存继续下降，企业去库存依旧；而需求不足生产继续弱势，就业持续负增。 8 月，人民币汇率贬值，能源价格波动大幅增加，资本市场巨幅震荡，风险偏好下行，投资需求减弱。大宗商品价格大概率继续下行，工业通缩风险加剧。

外患内忧之下，预计未来货币仍将继续宽松，稳增长仍为第一要务。在“蒙代尔不可能三角”悖论下，央行主动释放人民币贬值压力，并于上周实施“双降”，也即表明推动本国经济增长仍为其首选目标，利率领先汇率。

债市将继续受益，牛平行情可期。目前，经济下行压力下，宽松货币环境依旧， 整体利好债市。然而目前短期资金面受汇率影响波动加大，考虑边际安全，债券短端利率下行受限； 而长端在经济悲观预期加剧下，地方债“上限”已定，供给压力释放，叠加风险偏好下行， 债市避险需求增加，期限利差处于历史峰值，长债配置价值显现，未来牛平行情可期！

PMI 指标分项点评：

1. 从需求上看，外疲内弱。 PMI 新订单指数持续下滑至 49.7%，已连续 4 月下滑，连续两个月降至 50%的分水岭以下，显示内需疲软。 7 月制造业、基建、地产单月投资增速都呈下滑态势，经济增长动能不足，拖累内需。 8 月，能源价格总体下降（主要是原油），价格大幅波动，抑制投资需求，叠加资本市场的大幅震荡，风险偏好下行，投资更为谨慎，抑制内需增长。同时，外部需求进一步恶化，新出口订单指数持续降至 47.7%，出口贸易再次面临挑战。对日本出口仍处于历史低位，对韩出口额继续下滑，出口增速持续下降。前期虽人民币汇率主动贬值但幅度较小，人民币有效汇率仍较强，制约出口增长。

2.从供给上看，生产继续弱势，持续去产能化。 PMI 生产指数降至 51.7%，部分受到华北省市阅兵带来的一次性停产影响，但需求不足带来的去产能仍旧持续，预计下半年生产将继续下滑。就业指数为 47.9%，就业情况连续 4 月下滑。

3.从库存上看，原材料库存继续降至 48.3%，表明需求疲软，生产动能严重不足。产成品库存指数小幅下降，持续 3 月下滑，表明未来去库存将依旧。 以新订单―产成品库存所衡量的经济动能指标仍旧处于历史低位，经济内生增长动能依旧不足。

4.从价格上看， 8 月原材料购进价格指数小幅上行至 44.9%，主要受益于 8 月部分大宗商品价格的小幅回升及汇率贬值， 8 月，煤炭、钢材、铁矿石价格均有所回升，钢材综合价格指数已由 7 月末的 62.7%上升至 8月末的 63.4%，铁矿石价格指数已由 7 月末的 201%上升至 8 月末的 206%，然而有色和油价仍继续下滑，需求不足所带来的经济增长动能受限将制约工业品价格的进一步上涨，预计 8 月 PPI 将继续下滑，而近期猪价高位震荡， CPI 上行压力减弱。