今日国家统计局公布的8月官方制造业PMI环比下降0.3至49.7，时隔5个月后再度跌至50荣枯线下方，且为2012年8月以来的新低，表明8月份制造业增速进一步放缓且制造业活动开始收缩。从分项数据来看，新订单、产出、库存和就业这四大核心指标普遍下滑，价格指数虽然微幅反弹但仍处在非常低的水平，表明8月需求十分低迷，抑制了企业生产意愿，导致企业削减库存，减少用工，进而抑制了原材料价格，与工业品价格持续下降指向一致，具体来看：

需求方面，8月新订单指数从49.9降至49.7，表明总需求连续两个月下降，是导致制造业活动收缩的核心原因，其中新出口订单从47.9降至47.7，表明外需依旧十分疲弱。

供给方面，8月生产指数从52.4降至51.7，表明虽然企业生产依旧在扩张，但受需求减弱的影响，生产增速自7月起已逐步放缓。

库存方面，受需求下降，企业生产增速放缓的影响，8月原材料库存指数从48.4小幅降至48.3，产成品库存指数从47.4降至47.2，表明企业仍在痛苦的去库存，这进一步加重了经济下行的压力。

价格方面，受大宗商品价格下跌、需求不振以及企业持续去库存的背景下，8 月主要原材料购进价格指数依旧维持非常低的水平，但环比小幅增加，从44.7升至44.9，但我们认为这仅是短期波动，目前尚未看到价格回升的理由，这也意味着工业品价格仍面临通缩压力，对未来企业生产扩张不利。

就业方面，8 月官方制造业PMI就业指数从48.0小幅降至47.9，表明制造业就业人数持续下降。我们仍认为对制造业就业形势的恶化暂且不用过度担心，根据统计局公布的数据，今年上半年城镇新增就业718万人，已经完成全年目标的71.8%，制造业就业人数的下降一方面的确是因为制造业形势不佳导致企业减少雇佣，但也需要认识到目前我国劳动力供给在逐年递减，而且服务业已经取代制造业，成为吸纳就业的重要力量，据统计服务业每增长1%将创造100万就业岗位，比工业多50万，因此建议对制造业就业人数的下降暂且不用过度担忧。

8月财新制造业PMI终值47.3，略高于初值47.1，但仍低于前值47.8。与官方制造业PMI相比，财新制造业PMI依旧差很多，但二者趋势是一致的，我们认为两者的差异依然主要源于统计样本的差异，而非官方为稳定市场预期从而进行数据“微调”。官方制造业PMI样本主要以大型企业为主，是政府稳增长政策刺激的最先受益者，而汇丰制造业PMI的统计样本以中小型企业和外贸企业为主，受刺激政策的影响要远远滞后，在经济低迷时受到的冲击也最大，因此二者数据表现差异，这也反映出实体经济依旧疲弱的现实。

从中观高频数据来看，主要工业品价格8月上旬短暂企稳反弹后，自8月中旬起再度呈现疲弱态势，除玻璃价格持续上涨，铜价和PTA价格低位震荡外，其他诸如动力煤、水泥、铝、螺纹钢、橡胶和塑料等工业品的价格持续走低，表明实体经济需求依然十分疲弱，尚未出现改善迹象。此外，六大发电集团日均耗煤量及同比增长在8月初冲高后迅速回落，也表明8月中下旬经济形势再度转差。

总体而言，我们认为8月11日人民银行意外宣布改革人民币定价机制后，人民币即期汇率三天狂贬3%，掀起市场对经济增速放缓以及人民币大幅贬值的恐慌，以及8月20日起全球风险资产无预兆的经历了一场深幅的暴跌，这些都对投资者情绪、企业家情绪以及消费者情绪产生了一定的负面冲击，是8月下旬国内经济再度转差的重要原因之一，目前来看，8月经济企稳恐难实现。

虽然为庆祝抗战胜利70周年北京周边重工业企业被限产或停产，这也在一定程度上加重经济下滑的压力，但经济疲弱的根源仍是需求低迷，而且新一轮政府稳增长政策的效果显现有一定的时滞性，因此预计短期经济仍将在底部徘徊。但是考虑到去年8月起受财政支出锐减的影响，经济下行加速，预计低基数效应将会对数据形成一定的支撑，因此9月中旬即将公布的诸如投资、消费和工业产出等重要经济数据的同比增速可能不会太差。

此外，面对经济持续下行以及国内金融市场宽幅动荡的压力，政府稳定经济增长，守住不发生区域性系统性风险的决心也愈加强烈，8月25日人民银行再出“双降”大招，宣布下调存贷款基准利率25个基点，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，进一步降低企业融资成本，为经济和金融市场及时注入一针强心剂。8月28日李克强总理主持召开国务院专题会，研究国际经济金融形势新变化对我国经济的影响和对策，明确指出“要充分发挥中央和地方两个积极性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，在坚持区间调控基础上，灵活施策，以更精准的定向调控、相机调控对冲经济下行压力，稳定市场预期，做好政策储备，确保完成今年经济社会发展主要目标任务。”此前，财政部长楼继伟也公开表示，国务院已批准今年新增地方债务6000亿元和3.2万亿元地方政府债券置换的额度，并透露下一步将加大力度推进重大项目建设，财政部将提前下达2016年重大项目建设投资计划，可见实际财政支持力度也已经加强。在央行货币政策宽松和政府财政政策加码的支持下，我们仍认为短期经济下行的趋势会被遏止，不会出现失速下滑的情况，经济企稳仍可期。