博创科技(300548)

投资逻辑

集成光电子行业领先企业，切入高速有源光器件： 博创科技成立之初专注于集成光电子器件的后端封装，主要生产 PLC 光分路器， 应用于光纤接入网， 后续又逐步将产品线扩充至 DWDM 器件，主要实现光纤通信骨干网、城域网波分复用。 公司于 2015 年切入光有源器件市场， 该器件主要为数据中心光电信号转换， 目前该业务已经成为公司成长最快的细分业务。

网络提速、波分下沉带来 DWDM 业务持续高增长： 我们认为，随着固网基础设施建设力度持续加大，“宽带中国”和 光纤入户建设持续推进，光器件行业将维持较高增速。互联网人均流量将从 2015 年的 7 GB 增长到 21GB，50%的城市家庭用户达到 100Mbp。同时流量爆发推动传输网络器件升级，在国内固网端的建设将继续保持增长的同时，网络速度的提高导致 OTN 进一步下沉， 公司 DWDM 业务在未来有望维持高速增长。

牵手 Kaiam，有源光器件成为看点： 随着云计算数据中心网络结构变化，光模块需求同比增加 4-8 倍，成为驱动光模块增长的核心力量。博创科技与Kaiam 开展深度合作， 目前持有 Kaiam 公司 3.31%的股权，借助 Kaiam 公司切入有源光器件市场， 未来有望实现高速增长。 公司“自研合作”的模式避免了产品研发初期的资金投入，同时有助于公司及时紧跟市场热点，该业务将为公司贡献较大业绩弹性。 2016 年公司有源器件收入超过四千万， 对比 2015 年 817 万元大幅增长。

光通信持续高景气： 随着运营商 4G 用户数快速增长、 AR/VR 以及物联网时代到来，数据流量将呈现爆发式增长，预计全球 IP 流量到 2020 年将保持22%的年均复合增长率。数据流量的大爆发，推动运营商和数据中心光器件升级。近期北美光模块公司均发布一季报，营收连续 16 个季度营收高增长，归母净利润连续 7 个季度 20%以上高速增长。根据预测， 2020 年光模块市场规模超过 70 亿美元，行业持续高景气。投资建议

我们认为公司无源光器件业务稳定增长，有源光器件具有较大业绩弹性，给予公司“ 买入”评级，目标价 60-65 元。估值

预期公司 2017-2019 年净利润 0.91 亿， 1.35 亿， 1.69 亿， 对应 EPS 为1.11， 1.63， 2.04 元， 对应 46， 31， 24 倍 PE。风险

有源光器件业务进展可能依赖于美国 Kaiam 公司；

限售股于 2017 年 10 解禁带来的风险。