泰豪科技(600590)

公司确立军民双主业战略，业绩迎来稳定增长：公司确立围绕军工装备和智能电力产品领域经营，近年来实现了业绩稳定增长的局面。2016 年公司实现营业总收入39.02 亿元，同比增加11.86%。实现归属于母公司净利润1.24 亿元，同比增加 43.99%,近三年归母净利润复合增长率为103.6%。公司陆续完成员工股权激励和股权基金的设置，彰显公司对未来发展信心。2016 年9 月，公司第一大股东由泰豪集团转换成同方股份，我们预测泰豪科技战略主动调整可期。

内生增长+外延收购，深化军工信息化和高端装备布局：军工业务是当前公司的主要业务板块，预计未来会成为公司的重点战略方向，保守估计未来三年军工板块收入将维持30%的复合增长。公司军工产品涉及车载通信指挥系统、军工移动电站、导航和雷达产品，市占率居行业前列。其中军用WY 探测产品已取得突破性进展，预计未来可形成公司军工装备领域又一重要产品方向。此外，公司拟收购军工信息化标的上海红生，上海红生原股东赫甄合伙、潘红生承诺：上海红生在2017-2019 年实现的扣除非经常性损益后净利润分别不低于：4000万元、4800 万元、6000 万元。若交易如期实施完成，将进一步深化公司军工产业链，拓展军工规模和区域市场。2016 年军工装备业务实现营收6.29 亿，较去年同期下降39.97%，主要是受“军改”影响订单延后，我们预计今年订单有望恢复快速增长状态。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利，看好公司未来军工业务的布局和高增长。

进一步拓展电力产业链，打造互联网+智能电网新格局：电力业务是公司目前主要营收来源。原有产品以电力软件产品为主，在电力调度软件领域具有优势地位。在电力改革背景下，公司进一步拓展产业链，打造互联网+智能电网布局。公司收购博辕信息，切入电力IT 运维，布局大数据和云服务业务，博辕信息在电力IT 运维方面优势突出，2016 年营收3.67 亿元，同比增长43.4%，预计未来三年CAGR 仍将保持在30%以上。同时收购莱福士电力电子设备，强化配电网产品。此外，公司参股了电改9 号文件出台以来第一家真正意义上的混合所有制配售电公司――贵安新区配售电公司，作为民营资本第一大股东，占比达到7%，投资额1.05 亿元。同时还在上海、广州、江西全资设立了售电公司,以形成在售电侧的先发优势。在电力供给侧改革和电改红利释放等多重因素驱动下，电改在2017 年有望进入第二轮爆发期。配售电业务与公司现有智能电力产品形成较好协同，而随电改而来的巨大的市场规模将有力保证公司未来业绩的快速发展。预计公司智能电网（包括海德馨）板块收入未来三年复合增速将达20%。

盈利预测及投资建议：暂不考虑收购上海红生对公司财务的影响，预计公司2017-2019 年净利润分别为2.2/2.9/3.4 亿元，同比增速分别为76.8%/32.6%、17.3%，EPS 分别为0.33/0.44/0.51 元。通过分业务测算，我们估算公司 17 年对应市值为125 亿元，其中智能电力板块市值87 亿，军工业务板块市值38亿，当前股本6.67 亿股，对应股价为18.63 元，相当于约 56 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：智能电力建设与智能电力业务发展不及预期；国防改革与军工信息化发展不及预期；公司外延并购不及预期；公司军工业务发展不及预期