美尚生态(300495)

事件

6 月 19 日， 公司牵头与上海陈政市政工程有限公司联合预中标 16 亿元的PPP 项目。

经营分析

订单落地超预期， 业绩高增有保障： 1） 签订 16 亿 PPP 协议： 6 月 19 日，公司牵头联合预中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目， 本项目为之前公司与云南省昌宁县人民政府签订的合作框架协议后续发展情况，项目估算总投资 15.94 亿元，为 16 年预告 10.55 亿的 1.51倍； 2） 订单落地超预期业绩爆发有保障： 16/17 年公司新签订单 24/46 亿元（保守估计联合中标公司作为牵头人投资额占比 50%） ,增速高达 25/4.7倍 ,16/17 年 公司 新签 PPP 项 目 12/29 亿 元， 新签 PPP 项 目 占 比62%/51%； 3）风险释放充分估值更有吸引力： 2017 年公司至今订单营收比高达 4.4，预计公司 2017/2018 净利润分别为 4/5.4 亿元,当下市值 95 亿元，对应 17/18 年 PE 估值仅有 24/18 倍。

PPP 订单弹性最大值得期待， PPP2.0 已成新增长极： 1） 在园林企业中公司 PPP 订单弹性最大：公司 2015/2016 年 PPP 订单分别为 0.89/12.09亿，增速高达 13.6 倍， 东方园林/棕榈股份仅为 1.96/2.67 倍，而 2017 年至今公司已签订 29 亿的 PPP 订单，爆发趋势不改； 2）“ PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极： ①自公司 2016 年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP 项目起，公司开创性打造“ PPP+旅游经营”的商业模式， 不同于传统项目，无锡古庄 PPP 项目通过引进农业种植、旅游等项目，大大提高了项目期间运营收益，增强了 PPP 项目的现金回流； ②在 2017 年 4/5 月，公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目 PPP 合作框架协议， 河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目 PPP 合作框架协议，预计投资额为 12/9 亿， PPP2.0 模式已然成为公司新的增长点。投资建议

我们预测公司 17/18 实现营收 21.1/26.5 亿，实现净利润 4.0/5.4 亿； 给予公司未来 3 个月 22.0-24.0 元目标价位，对应 2017 年 PE 估值分别为 33-36倍，对应 2018 年 PE 估值仅为 25-27 倍。风险提示

PPP 进展低于预期，宏观经济政策风险，小非解禁压制股价风险等。