长白山(603099)

盈利： 16 年盈利 0.71 亿元， 17 年收入净利有望回升

16 年公司实现营业收入和归母净利润分别为 3.07 和 0.71 亿元，同比分别下滑 3.7%和 29.3%， 主要由于酒店项目投入费用增加以及景区运营成本提升。而 17 年 1 季度公司营业收入为 2580 万元，同比增长 22.5%，实现归母净利润亏损 2809 万元，较 16 年 1 季度增亏 1615 万元，单季度业绩亏损加剧系期员工人数增多带来人工成本增加，以及酒店转固导致的折旧费增加所致。根据年报披露 17 年公司计划实现营业收入 4.37 亿元，净利润 8378 万元，预期同比增速分别达到 42%和 18%。

景区：景区客流有望稳步增长， 1-5 月增速高达长 17%

2016 年长白山景区全年接待旅游人数 220 万人次，同比增长 2.3%， 客流增长不及预期主要由于景区旺季受到超强台风“狮子山”影响， 16 年 8 月 29日至 31 日东北地区强降雨造成长白山景区关闭。根据长白山管委会工作会议报告， 2017 年长白山景区旅游人数预期目标 253 万人次，同比增长 15%；景区收入预期实现 7 亿元，同比增长 20%。 2017 年以来长白山景区客流保持稳健增长， 根据长白山管委会 1-5 月长白山景区累计接待游客 30.1 万人次，同比增长 17%，其中 5 月份单月接待游客 10.5 万人次，同比增长 20.1%。

未来看点：逐步打造温泉度假主题公园， 交通改善带来长期增长温泉酒店： 以温泉水开发为主题的长白山火山温泉部落一期已于 16 年 12月末投入运营，总建筑面积 4.2 万平方米， 地理位置优越，紧邻长白山北门，是游客集散中心。 根据年报公司 2017 年将全力推进二期项目建设，将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。 未来有望通过温泉板块的产品创新和品质提升拉动酒店板块消费以及入区游客数量，提升酒店业绩， 并改善公司业务单一状况， 缓解长白山景区季节性特征。交通改善： 1） 鹤大高速：继长白山至长春高速公路通车后， 16 年10月27日鹤岗至大连高速公路已全线贯通，从长春可自驾直达长白山北坡。 2）敦白高铁： 根据吉林省发改委报道， 敦白高铁预期于17年建设开工， 有望于2019建成， 通车后长春直达长白山仅2小时。 3） 机场扩建： 长白山机场目前已开通直达北京、上海、广州、济南、青岛、沈阳、 哈尔滨、长春等主要城市的航线，预期17 年将相继开通更多航线。

客流有望恢复增长， 温泉酒店助力业态升级，维持“谨慎增持”评级16 年公司业绩下滑主要受温泉酒店项目初始筹备管理费用大幅增加以及客流增速放缓所致。 17 年长景区客流量增速有望回升，客运业务预期将维持稳健增长。随着皇冠假日温泉酒店开业运营，酒店板块今年将贡献部分营收，未来随着温泉部落二期项目的开工建设落成，公司将形成完整的温泉度假主题公园，实现产品多元化和业态升级。预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.34、 0.37和 0.41 元，对应 17、 18 年 PE 分别为 46 和 42 倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示 ： 酒店项目盈利不达预期，灾害天气影响景区客流量。