国轩高科(002074)

事件：公司发布公告，全资子公司合肥国轩与南京金龙于6 月19 日在江苏南京签署《2017 年动力电池采购合同》，南京金龙拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统，合同总金额 149,105 万元，本合同为合肥国轩与南京金龙签订的2017 年年度供货合同。

本次合同将对今年业绩产生积极影响。此次合同金额高达14.91 亿元，占比2016 年营业收入的27%左右，且交货期在2017 年，如果合同顺利执行，将对公司今年业绩产生积极正贡献。

传统商用车动力市场继续保持优势。南京金龙从2011 年就是公司的长期战略合作客户，去年与公司发生的交易金额高达5.57 亿元，占公司同类业务的12%左右。此次与其签订的合同金额高达14.91 亿元，相比于去年的交易金额增长168%。此外，在今年2 月27 日，公司还与中通客车签订13.29 亿元2017 年的供货合同，相比2015 年的交易金额（1.71 亿元）大幅增长677%。这两大合同的签订，一方面表明公司在商用车动力市场的绝对优势与领先地位，今年公司在商用车市场的放量有望继续增长；另一方面也昭示着商用车的放量在即，下半年将加速回暖。

乘用车动力市场开拓顺利，后续高增可期。今年是公司动力电池业务从磷酸铁锂电池转向三元电池、下游客户从商用车转向乘用车的关键性一年。合肥国轩在5 月28 日与北汽新能源签订了18.75 亿元的2017 年供货协议，合同订单包括四万余台EC180 与几千台物流车。乘用车的用户粘性与进入门槛都比商用车更高，与北汽新能源的顺利合作将助力公司与其共同成长开拓，同时公司电池产品也已配套江淮、奇瑞等厂家车型，后续将继续开发其他重要客户，实现乘用车业务的高增长。

产业链配套建设有望降低成本，保障较高盈利能力。今年开始整个动力电池产业链都面临降价大趋势，为了进一步降低成本，公司采取“原材料控制与技术升级”方式，计划完全自产核心正极材料，其他主要材料以合资建厂方式生产。目前公司磷酸铁锂产能达到8000 吨/年，与星源材质合资的一期8000 万平方米湿法隔膜工厂已于6 月正式投产，一期3000 吨高镍三元正极材料产线预计将于本年四季度投产，铝箔已完全自主涂炭加工，合资铜箔公司可满足部分铜箔需求，配股募投项目中硅碳负极产线预计将于明年开工建设。原材料产能配齐后，公司动力电池包成本有望得到大幅控制，公司的盈利能力有望保持在较高水平。

投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现净利 13.47、 15.87 和 18.44 亿元，同比分别增长 31%、 18%， 16%，当前股价对应三年 PE 分别为 21、 17、 15倍，给予目标价 40 元，“买入”评级。

风险提示事件： 宏观经济下行，新能源汽车行业发展增速减缓或停滞，动力电池产能释放不及预期，投资项目建设不及预期