国轩高科(002074)

再获大单，全年业绩无忧公司再签电池采购合同，此次与南京金龙客车签署的《2017 年动力电池采购合同》总金额为14.9 亿元，加之之前公司分别与中通客车、北汽新能源所签署的13.3 亿元和18.8 亿元的合同，公司与国内三大新能源车企的合同总金额已达47 亿元，测算合同供货电池容量约达2.7GWh，相比去年不到2GWh 的出货量增长明显，有力保障了公司全年业绩。

乘用车增量明显，商用车新增大客户宇通公司今年乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源汽车龙头企业，出货量将会明显增加，17 年预计北汽出货5 万套，江淮出货2-3 万套，及其它企业订单，公司全年预计约9 万套水平。客车合作对象今年拓展大客户宇通，预计今年出货宇通客车2000 多套，加之之前中通、安凯、南京金龙、上汽大通等客户，今年商用车电池组预计出货2 万套，营收保持稳步增长。

公司拥有先发及技术优势，向上游产业延伸，保证产品毛利水平公司 2016 年锂电池出货量已排国内第四，市占率达6%，拥有先发优势，并且公司仍不断提升自己技术能力，公司新研发产品能量密度已经达到300Wh/kg，今后高端产品将给公司带来议价能力。此外，公司积极进入上游材料行业，目前LFP 正极材料达到完全自供，三元正极材料今年10月份投产，可满足一半产能，与星源材质合资8000 万平湿法隔膜产线也将于今年投产，有利于公司控制成本。公司产品毛利率一直处于行业领先水平，相比其他企业高出约10 个百分点，公司进一步向上游产业拓展，将会保证产品高毛利率水平。

公司产能稳步扩张，维持“买入”评级，提高目标价至39.25 元公司产能持续投放，年底公司产能有望达到9GWh，明年将达到13GWh。公司今年锂电池出货量有望接近5GWh，我们预计公司2017-2019年净利润分别为13.77/21.97/22.91 亿元，三年复合增速30%，给予17 年25 倍pe，目标价为39.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：动力电池竞争加剧；国家新能源汽车产业发展不如预期。