比亚迪(002594)

新能源车销售走出低谷持续回暖，下半年有望恢复正增长，双积分制利好新能源龙头车企，云轨市场未来发展空间广阔，业绩增长可期。我们预计公司2017、2018 年净利润将达到53 亿元和69 亿元，YOY+4.6%和+30%，EPS 分别为1.94 元和2.52 元，A 股按当价格计算，对应PE 为26 倍和20 倍。目前A 股估值合理，未来增长空间广阔，我们维持对A 股“买入”的投资建议。

公司5 月销售情况：公司5 月实现销售汽车30352 辆，YoY-21.8%,MOM-1.35%；其中新能源车销量为9140 辆，YOY-4.87%、MOM+42.4%，公司5 月销售情况符合预期。累计来看，公司1-5 月共实现销售汽车15.2万辆，销售新能源车2.48 万辆，YOY 分别为-14.9%和-30.8%。

新能源汽车销售持续回暖：年初受新能源汽车推广目录重审(部分车型上目录的时间延迟)及新能源汽车补贴金额退坡20%影响，公司2017Q1新能源汽车销售陷入低谷。5 月新能源车销量环比大幅提升，同比增速下滑幅度较4 月收窄13.7 个百分点，YOY-4.9%，主要由于公司4 月推出的插电混合动力SUV 新车宋DM 产销开始放量，销售2068 辆,产销比达98%，目前仍处产能爬坡阶段，预计6 月产销将达4000 辆，7 月达6000辆，未来将成为公司新能源车销售增长的新动力。公司5 月纯电动乘用车销售4858 辆，MOM+15%,插电混合乘用车销售4009 辆，MOM+95%,新能源客车373 辆，MOM+70%。我们预计随着新能源车地方补贴政策落地和新车型的产销放量，公司下半年新能源车销售有望恢复正增长，市场份额仍将维持行业领先。

双积分制利好新能源车：6 月13 日国务院法制办发布新能源车积分管理办法征求意见稿，显示积分制将在2018 年开始实施，新能源汽车正积分可在乘用车企业间自由交易，2018-2020 年度，除年度生产或者进口量少于2000 辆的小规模企业可享受上述优惠政策之外，其它乘用车企业的新能源汽车积分比例均需按照8%、10%、12%的要求执行，公司2016 年新能源车销量与全部汽车销售占比超过20%，远高于此标准，未来必将在双积分交易制政策中受益。

云轨业务市场空间广阔：公司耗时5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品，已与超过10 个城市签约订单，其中汕头、广安、银川等地的云轨已经开建，部分线路或将于年底竣工通车。云轨作为新生代的产品，其性价比大幅优于地铁，市场空间广阔，目前国内有超百个城市计划建设轨道交通，云轨单价约为2-3 亿/公里，未来将催生万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早，技术领先，兼具建设周期短、费用低、安全性高及能耗较低等多重优势。公司将借此进军万亿级轨道交通领域，有望再造一个比亚迪。

盈利预期：我们预计公司2017、2018 年净利润将达到53 亿元和69 亿元，YOY+4.6%和+30%，EPS 分别为1.94 元和2.52 元，A 股按当价格计算，对应PE 为26 倍和20 倍。目前A 股估值合理，未来增长空间广阔，我们维持对A 股“买入”的投资建议。