星网锐捷(002396)

一季报弱势压低股价，超跌反弹行情已经开始

一季度是公司的传统淡季，尤其今年子公司锐捷网络扩大了研发团队，增加了人员开支，导致一季度业绩相比去年同期营收微增，亏损扩大，致使公司股价短期承压。从公司历年情况看，随着收入的逐步确认，二季度及以后业绩会逐步回归，近期公司股价开始上扬，出现超跌反弹行情。我们认为公司后续业绩增长势头强劲，反弹行情将持续并超越市场预期。

角力跨界整合，锐捷式创新焕发生机

市场认为公司业务覆盖广，缺乏主线，尤其是2015 年之前营业收入增速随着覆盖行业的景气变化呈现较大波动，对于今年的业绩有同样的担忧。我们认为已有的多样化业务是公司的重要积淀，跨界整合能力是公司正在发展的核心竞争力，锐捷式创新孕育出的深入垂直行业解决方案迎来收获期,将助力公司业绩快速增长。我们与众不同的逻辑有：1、企业级WLAN解决方案卡位优势明显，市场空间广阔；2、“云课堂”以改善体验为导向，努力培养用户粘性；3、解决方案多点开花，产品板凳厚度大。

与众不同的逻辑1：企业级WLAN 解决方案卡位优势明显，市场空间广阔该方案可提供大容量并发场景下的无线专网覆盖，2015 年营收5 亿，2016年营收10 亿。据IDC 统计，我国企业级无线设备市场近几年保持高速增长，2016 年第三季度同比增速高达55.7%，全年市场总额约40 亿人民币。我们初步估算，未来我国仅面向商业广场的WiFi 专网就有百亿市场空间，预计未来三年我国企业级WLAN 市场规模将继续保持年均35%以上的增速。公司市场份额有保证，看好该业务2018 年营业收入达到20 亿元。

与众不同的逻辑2：“云课堂”以改善体验为导向，努力培养用户粘性该方案基于公司对教育行业的深刻理解，不断改善用户体验，培养了良好的用户粘性，2015 年营收2 亿，2016 年营收5 亿。公司在改善用户体验的过程中不断向解决方案中整合进新资源，例如卖课件、做“云课堂”的桌椅等，进而不断扩大市场空间。公司在教育行业良好的客户关系为该业务增长提供了保障，看好该业务2017 年营收10 亿元。

与众不同的逻辑3：解决方案多点开花，产品板凳厚度大锐捷式创新还孕育出智能POS 机、智能家居、智慧社区等一批解决方案，正在蓄势待发，并逐渐走向成熟。产品板凳厚度大有助于公司分散市场竞争压力、规避行业起落风险，为公司持续快速发展注入活力。

重申“买入”评级

公司业务覆盖面比较广，传统业务企业级交换机、路由器等保持稳定，近期新推出的企业级WLAN、“云课堂”等解决方案有望实现快速增长。预计公司2017-2019 年净利润分别为4.50/5.46/6.46 亿元，对应的PE 分别为24/20/17x，17 年合理价格区间为23.52-25.20 元，重申“买入”评级。

风险提示：企业级交换机、路由器市场波动；收购标的公司业绩不达预期。