全筑股份(603030)

全装修还在初期发展空间大，大客户战略保证龙头地位：1）装修行业稳步发展且集中度提升，新开工保证景气度：装修装饰2016年产值3.66万亿（+7.5%）稳步增长，其中住宅装修产值1.78万亿（+7.2%），行业处于整合期（2011年-2016年企业总数下降9%），2017年前5月房屋新开工增速达同比+9.5%仍处于高位，中期可保障装饰需求；2）全装修大势所趋，政策保障4500亿市场：全装修是社会效益+经济效益标准下的最优解，对标发达国家80%的渗透率，我国起步晚（国家层面政策近期推出）且渗透率低（不足20%），根据十三五规划到2020年全装修渗透率达30%，假设新开工面积12.6亿平，单价为1200元每平，则住宅全装修市场规模将达4500亿；3）全装修龙头，大客户战略保障业绩高增：公司专注全装修17年，上游议价能力较高，下游深度绑定标杆房企，受益于大客户业绩高增（公司第一大客户恒大近三年业绩CAGR高达68%）和新客户的开拓（2016年11月与金大地签订三年30-50亿框架协议），公司全装修业务继续高增可期。

B2B2C助力定制精装，全产业链布局机器人技术领先市场:1）公司进军家装市场的优势在于依托恒大/绿地等大房企的渠道，借助B2B2C新模式精准联系客户，公司已参股4家定制精装公司进行全国布局，未来将成新的业绩爆发点；2）率先瞄准装修后服务市场：2016年北上深二手房交易额超3万亿，存量翻新规模不容小觑，公司依托互联网平台提供装修后智能定制服务方案，已有先发优势；3）建筑工业化大趋势下施工机器或革新市场：机器人成本优势明显，仅为人力成本的16%，公司研制的智能移动装修装饰机器人将填补市场空白，预计年底投入使用或革新装饰行业。

定增价格有安全边际，员工持股股权激励彰显信心：1）公司于2016年定增募资5亿元，发行价格为28.8元；2）公司于2016年12月完成第一期员工持股，成交均价为30.22元，占总股本0.55%；3）近日公司进行了第二期股权激励，授予181人占股本1.37%，解锁业绩条件为17/18/19年业绩较16年增长不低于20%/40%/60%，彰显信心。

投资建议

我们预测公司2017/2018年归母净利润达1.42/2.16亿，同比增长42%和52%，在高成长的情况下给予公司目标价位39.6元，对应17/18年PE估值为50/33倍。

风险

地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，施工机器人进度不达预期。