制剂出口前景乐观
投资总结
华海药业系国内制剂出口龙头。2016 年以来,尽管营收增长符合预期,但销售管道拓展等令费用大增,公司盈利表现不及预期。不过,公司制剂出口优势明显,且加大海外并购,ANDA 品种储备丰富,未来制剂出口前景仍乐观,并有贡献加速之势。同时,凭藉“视同通过一致性评价”等政策优势,公司于欧美上市的产品有望转报国内并进入优先审评,获批後亦将增厚公司业绩。我们给予其对应2017 年每股收益40 倍估值,目标价为24.2 元,首予“买入”评级。(现价截至6 月14 日)
业绩低於预期
华海药业2016 年实现营收40.9 亿元,同比增长16.9%,扣非後净利润4.5 亿元,同比增长10%,每股收益0.49 元。2017 年首季营收11.3 亿,增长16.7%,扣非净利润1.1 亿,下降7.1%,每股收益0.13 元。总体而言,公司收入符合预期,但利润表现低於预期。
分产品来看,2016 年公司原料药及中间体收入18.8 亿元,其中普利类原料药实现收入3.7 亿元,同比增长17.9%,毛率提升3.2 个百分点至40.5%,沙坦类原料药实现收入8.9 亿元,同比增长11.3%,毛率提升2.2 个百分点至47.4%。制剂业务则实现收入19.6 亿元,同比增长22.4%,但毛率同比下滑3.4 个百分点至56.7%,主要是国外产品售价下降,且新生产线投产令费用大增。
此外,公司费用率增幅较大影响业绩。2016 年,子公司华海美国亏损1.57亿元,较2015 年增加近1.2 亿元亏损,因研发费用及诉讼费用增加。而且,随着公司加大制剂产品的市场推广力度,2016 年公司销售费用率亦增加2.2 个百分点至15%。2017 年首季,尽管公司毛率提升5.2 个百分点至51%,但销售费用率亦大增8.3 个百分点至18.9%。
度洛西汀美国获批将丰富产品线
2017 年5 月公司向美国FDA 申报的度洛西汀新药简略申请(ANDA)已获得批准,剂型为肠溶胶囊,规格为20mg,30mg,60mg,该产品主要用於治疗抑郁症,广泛性焦虑。可见,公司精神领域产品线将更加丰富,制剂也将向高端转型。
总体上,此前公司产品集中於高血压领域,精神领域仅有利培酮、帕罗西汀、拉莫三嗪等。此次度洛西汀获批进一步丰富了精神类产品线,未来有望形成产品集群,协助品牌和销售拓展。而且,华海之前的ANDA 均为普通片剂或缓释剂,此次度洛西汀教囊是其在胶囊剂型零的突破。同时,度洛西汀在美国市场规模高达20 亿美元左右,但国内仅约3.5 亿元人民币,市场空间广阔。而且,该药市场格局较好,但70%市场份额为原研厂家礼来控制,中西药业、恩华药业等仿制药份额较低,且仅有20mg 规格。此次华海获批,规格更广,而且,该产品符合“优先审评审批”、“视同通过一致性评价”等标准,因此有望加速进入市场,通过高性价比及政策优势抢占市场,并最终实现进口替代。
制剂出口前景乐观
华海药业制剂出口业务居於国内领先地位,目前海外亦贡献公司营收达2/3。公司已经打造成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台,销售平台亦覆盖美国95%以上的销售网路,我们相信其制剂出口龙头地位将巩固。
目前,公司有29 个产品获得ANDA 文号,其中22 个在美国销售,更有拉莫三嗪、罗匹尼禄、多奈呱齐等7 个产品处於市场领先地位。同时,公司有12个产品在欧盟24 国获批上市,都印证了其优异的制剂实力。还值一提的是,公司ANDA 获批已有加速迹象,在申请品种亦高达近40 个,专利挑战亦进入常态化。我们预期,公司制剂出口贡献将继续提升。
此外,公司正在紧抓欧美产品转报国内和一致性评价工作,缬沙坦凭藉海外销售於2016 年12 月进入优先审评。该品种系首个口服药物海外转国内申报,目前CDE 审评正探索法规。未来上市後,将有望为後续产品国内快速上市打开通道。
风险
国内外制剂注册申报不及预期;
原料药价格波动超预期。
- 07-03 医疗服务贡献将高速增长
- 08-24 上半年业绩稳步复苏
- 08-04 业务结构优化,盈利能力步入改善区间
- 05-09 环卫和海外市场有望带动公司恢复增长
- 01-11 快速扩张的综合环保服务商