上海机场(600009)

事件

A 股闯关 MSCI 成功，上海机场作为交运机场板块龙头被纳入，行业优质标的有望受到全球关注。

经营分析

无惧流量增速回落， 长期内生增长稳定： 2017 年 1~5 月，公司面临高位运行压力。由于受到处罚，流量增加受限， 飞机起降架次同比增长 3.8%，旅客吞吐量同比增长 6.9%， 相较 2016 年同期，增速分别下降 4.0pts 和3.1pts。但伴随下半年航空旺季到来，国内市场需求提升，市场转好确定，准点率处罚预计在 7 月底取消，上海机场客流量增速将企稳。且受益于长三角地区唯一国际枢纽机场定位，产能充裕，长期流量增长无忧。

非航与航空收入齐头并进， 目标迈向商业城： 浦东机场国际旅客占比高、客源结构优质。日上免税店经营将于 2018 年 3 月到期，新一轮进出境免税店招标若以提成率 45%计算，上海机场业绩弹性将超过 20%。 在近期国内机场新一轮免税招标陆续开启并落地后， 枢纽机场免税价值有望得到重视，业绩增长从单一航空性收入， 转变为航空收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。浦东机场非航开展最为完备，最为具备国际成熟机场商业城潜力， 预计将逐渐过渡到通过航空主业实现收支平衡，发展非航收入赚取利润的模式。

投资收益稳定，盈利能力领先： 长期以来，投资收益是上海机场业绩重要来源。 2016 年，投资收益为 2.2 亿元，占比利润总额 22%。 德高动量公司广告空间释放， 航空油料公司有能力应对油价波动，预计上海机场投资收益将继续对业绩起到明显增厚作用。 公司坐拥区域垄断地位， 国际线占比高， 民航局对于国际航线收费标准大幅高于国内航线， 非航盈利靠拢国际成熟机场， 使得盈利能力领先。 毛利率从 2012 年 38%增长至 45%， 2016 年 ROE为 13.1%，均在机场板块位列第一，并有赶超国际成熟机场趋势。

投资建议

上海机场作为机场龙头，产能富裕，内生增长稳定，盈利能力维持高位；预计新一轮免税业务招标，免税巨头竞争激烈，公司将坐收渔翁之利。 PE 估值相比国际成熟机场较低， 机场龙头享有估值溢价， DCF 估值 43.91 元，仍有至少 20%上涨空间。预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.69 元/1.89 元/2.10 元，对应 PE 分别为 22 倍/20 倍/18 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

经济增长下行；连续出现恶劣气候；免税店招标时点慢于预期等。