康尼机电(603111)

轨道交通门系统龙头，经营业绩稳健增长。 康尼机电是国内轨道交通门系统龙头，近年经营业绩稳健增长， 2013-2016 年间营业收入复合增速达 25%，净利润复合增速 27%； 2016 年公司营收规模达到 20.1 亿元，同比增长21%，归母净利润 2.4 亿元，同比增长 31%。公司在轨道交通领域产品包括门系统、连接器、内部装饰和配件，其中门系统是最主要的收入和利润来源， 2016 年实现收入 12.55 亿元，毛利率达 41%。

城轨市场行业地位稳定，干线铁路份额有望提升。轨道交通门系统可分为两大市场，一是城市轨道交通（以地铁为主），二是干线铁路（普列、高铁）。公司在城市轨道交通门系统领域优势明显，市场份额长期维持 50%以上；在干线铁路市场，公司作为中国标准动车组门系统研发试制的主要参与单位，随着中国标动的大规模采购，市场份额有望逐步提升。 从轨交行业十三五规划来看，城市轨道交通新增里程预计超过 3000 公里，干线铁路新增里程近3 万公里，我们测算将带来门系统需求超过 150 亿元。依托稳固市场地位及持续的高研发投入，公司轨道交通业务有望保持稳定增长。

开拓业务领域，新能源汽车业务蓄势待发。 根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》，到 2020 年纯电动汽车与插电混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万台。 近期， 双积分管理办法出台为新能源汽车产业发展保驾护航，预计年初补贴调整影响因素将逐渐消除，全年销量保持较快增长。公司新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成及新能源公交门系统等，主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利等新能源品牌车企。 2016 年公司自主研制的新能源公交车门系统产品成功推向市场，获得首个 55 辆车订单并实现交付，新能源汽车业务收入规模从 2014年约 5000 万增长至 2016 年约 2.7 亿元。

收购龙昕科技打造“轨交装备+消费电子”双主业经营格局，追加业绩承诺坚定发展信心。 公司拟作价 34 亿元收购龙昕科技 100%股权，同时募集配套资金不超过 17 亿元。龙昕科技主营消费电子精密结构件表面处理业务，2016 年收入规模 10.2 亿元、同比+55%，净利润 1.8 亿元、同比+30%。 本次收购将使康尼机电进入消费电子领域，形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局，抵御宏观经济波动和持续增长的能力增强。 龙昕科技业绩承诺为 2017-2019 年合并报表扣除非前后孰低的净利润分别不低于 2.38 亿、3.08 亿、 3.88 亿元；追加两年业绩承诺为 2020 年不低于 4.65 亿元， 2021年不低于 5.35 亿元。

以塑胶、金属为基础向玻璃、陶瓷等新材料发展，表面处理行业市场空间广阔。 龙昕科技在塑胶、金属材质表面处理业务成熟，并在此基础上提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面处理业务及技术储备。随着电子产品消费升级，工艺美观日益受到重视，带来精密结构件表面处理行业巨大发展空间，根据2016 年智能手机出货量测算，表面处理行业市场空间超 800 亿元，其中龙昕科技主要客户 OPPO、 VIVO、华为等对应目标市场超过 400 亿元，未来有较大成长空间。

盈利预测

考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩， 我们预测公司 2017-2019 年营业收入为 36.1/43.4/51.9 亿元，分别同比增长 80%/20%/20%；归母净利润分别为 5.19/6.63/8.2 亿元，分别同比增长 116%/28%/24%； 考虑增发摊薄后， EPS 分别为 0.50/0.64/0.79 元，对应 PE 分别为 23/18/15 倍。

投资建议

我们认为公司城轨车辆门系统龙头地位稳定、干线铁路市场份额提升，将充分受益十三五期间轨道交通行业的快速发展，轨交主业增长确定性较强； 拟收购龙昕科技，进入消费电子精密结构件表面处理业务，目标市场空间广阔。公司将形成“轨交装备+消费电子”双主业格局，主业稳增长+新业务新成长， 我们给予公司“ 买入” 评级， 6-12 个月目标价 15-16 元。

风险提示

轨道交通行业投资放缓，新能源汽车行业增长放缓，收购事项的审批风险。