宏图高科(600122)

收购美国Brookstone，导入新奇特构建核心竞争力

Brookstone 的品牌标语为“esay surprise（容易的惊喜）”，代表着源自生活、服务生活的创新精神，用有趣且功能实用的产品提升大众消费者的生活品质。目前中国零售业已进入商品供过于求的消费者主权时代，消费者对产品的需求开始逐渐从低价、耐用等基本需求升级为品质、颜值、品牌价值观等个性化需求。公司将以Brookstone 为代表的新奇特产品导入后，其差异化产品的供给能力将得到显着增强，门店体验与服务能力亦将大幅提升，为公司的零售业务构建核心竞争力。

新奇特产品盈利能力强大，门店改造升级前景可期

2017 年起宏图三胞400 余家门店进入密集改造期，改造完毕后门店内新奇特产品占比将有不同程度增长，其陈列与布局也将更具场景化与体验感，且受益于新奇特产品30%以上的高毛利率，门店盈利能力将获得大幅提升。此外，公司亦将对新奇特产品占比更高的宏图Brookstone 旗舰店/机场店进行广泛布局。2017 年6 月17 日宏图Brookstone 入驻北京盒马鲜生，考虑到盒马鲜生股东阿里巴巴提出的“新零售”概念与宏图三胞差异化、体验化的转型方向有许多共通之处，双方合作或将进一步深入。

拍卖业务：2016 秋拍&2017 春拍表现良好，拓展新市场打开增长空间

受益公司十周年庆典，匡时北京地区2016 年秋拍成交额达22.52 亿元，2017 春拍成交额为13.33 亿元，香港地区春秋拍合计3.42 亿元，为其今年业绩提供了良好的支撑。此外，2017 年起匡时将加大在香港的拍卖力度，并准备在上海举行首拍。我们认为随着匡时利润率的改善与新市场的开拓，公司拍卖业务的业绩将在未来实现稳定增长，若拍卖行业景气度回升则将具备更大的业绩弹性。

金融板块：天下支付初现威力，布局新金融前景广阔

目前公司金融业务主要为天下支付所经营的第三方支付业务，2016 年与合作商户形成的交易额约600 亿元，预计2017 年有望达到1000-2000 亿元。公司未来计划通过对金融类牌照的持续收购，将公司打造成以供应链金融和消费金融为主的金融服务平台。我们认为，宏图高科与三胞集团旗下丰富的消费场景为公司金融业务的开展提供了良好的载体，公司“新金融”业务的发展前景十分广阔。

维持“增持”评级，市场对公司新奇特转型前景与公司估值存在认知偏差

我们认为市场对公司新奇特转型前景与估值存在认知偏差。公司导入新奇特产品&体验化布局的转型方向直击传统零售痛点，转型完成后公司3C 零售业务竞争力将显着提高，利润水平亦将大幅提升。从估值上看，我们认为将公司主业与金融股权资产进行分部估值更为合理，分部估值后公司合理股价应为13.27-16.57 元，目前市值存在较大低估。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：新奇特产品销售情况不达预期；拍卖行业景气度下滑。