上海机电：电梯行业龙头，积极布局“大机电”产业，受益国企改革

公司为国内电梯行业龙头企业，实际控制人为上海市国资委，受益国企改革。2016 年公司电梯业务营收占比近95%，未来3 年将保持稳定增长。公司除电梯业务外的其他“大机电”产业基本面向好，有望实现快速增长。

电梯行业发展驱动因素：配置密度提升，城镇化+更新需求+出口+维保

2000-2016 年中国电梯行业销量复合增长率达20.56%，近年来销量增速逐渐趋缓，我国电梯行业已经由高速发展期进入成熟期。电梯行业今后发展驱动因素主要包括：（1）电梯便捷性要求提升促使电梯配置密度提高；（2）城镇化拉动电梯新增需求，高铁、机场等基础设施建设拉动；（3）考虑电梯生命周期，更新需求将迎来快速增长；（4）出口需求：电梯出口预计未来3 年年均增长5%以上；（5）维保服务：发达国家维保占比达50%以上、且利润很高，目前国内龙头上海机电的维保收入占比才达25%，未来维保后市场空间广阔。

国际电梯巨头收入超600 亿元、市值近1500 亿元，中国电梯成长空间大

国际电梯巨头如奥的斯、通力、迅达收入大多数在600 亿元以上，通力、迅达市值近1500 亿元。国际电梯巨头长期稳健发展值得参考。我们判断未来中国也有望成长出世界级的电梯龙头，而上海机电则是国内最潜力的公司。

上海机电：电梯主业稳健向上，看好维保后市场，参股公司盈利能力强劲

近年公司主营电梯业务稳定增长，其中安装维保收入占比2016 年达25%。公司2015 年整合持续亏损的印刷包装业务，甩包袱轻上阵。公司现金流情况常年保持良好，分红比例较高且稳定，参股公司盈利能力强劲。

布局新兴业务：精密减速器进入收获期

纳博精机进入收获期。2016 年5 月，纳博精机的精密减速机产品正式投产，原规划2019-2020 年一期达到10 万台产能，二期20 万台产能。公司2016年减速机销量达1 万台，实现销售收入5183 万元。以目前进度看，2017 年减速机产量有望达到7 万台，并实现盈亏平衡。公司2018 年即有望实现10 万台产能，2020 年可实现20 万台产能，我们判断公司有望实现上亿元投资收益。

背靠上海电气集团，关注发那科机器人业务；公司未来有望受益国企改革

我们判断上海电气集团未来有望整体上市。电气（集团）总公司深化和推进国企改革的目标是实现整体上市，未来会有选择性地把自身的优质资产整合注入公司，以实现电气（集团）总公司的整体上市。建议重点关注集团内、公司体外的优质资产，如上海Fanuc 机器人业务等。

公司为国内电梯行业龙头，未来有望受益上海国企改革。预计公司2017- 2019年净利润达15.7、17.1、18.6 亿元，对应EPS 为1.53、1.67、1.82 元，PE为13x、12x、11x，公司估值为机械行业最低之一，首次给予“增持”评级。

风险提示：电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险；主要产品价格及销量增速低于预期风险；新兴业务拓展低于预期风险；宏观经济波动风险。