公司深度报告:稳定增长估值合理,向上期权大
发展策略明确,以物流为主线,相关多元化再获稳定成长: 公司传统业务是福建地区的汽运和汽配销售等。 2015 年伊始,公司通过收购进军了沥青贸易物流、码头运营、油气销售等新领域。依据我们的盈利预测,公司所收购资产质地好、资质强、竞争力优良,未来将为龙洲开启广阔发展空间。
沥青业务有望继续超预期,千亿市场成长空间大。 2017 年完成收购的兆华是华北最大的沥青贸易及服务商。兆华 2016 年超额完成业绩承诺,且承诺 2017、 2018 年净利润不低于 1.05 亿元、 1.25 亿; 我们认为未来几年公司业绩较大可能超承诺,一方面龙洲股份根据超额利润情况对兆华领先高管有 25-35%的奖励,同时兆华领先具备独特竞争优势:
第一, 兆华具有独家的特种箱沥青运输技术和牌照, 极大降低了沥青的远距运输、仓储成本, 是兆华的核心竞争力。 兆华 2015 年销量约 40万吨, 2016 年销量已接近 60 万吨,增长极快; 2017 年继续大量采购集装箱,也显示出旺盛的增长势头。
第二, Mai 沥青网意在聚拢占行业绝对多数的中小买卖家, 有望能够通过庞大的网上撮合交易量为线下综合服务提供入口流量。沥青行业年需求量 3000 万吨,近千亿市场, 市场分散(兆华当前市占率不足5%), 但是行业线上整体撮合交易量较大, 且还在快速增长。第三, 重点布局区域(京津冀、新疆、福建)的潜在增量可观。京津冀是兆华的传统市场, 我们测算 10 年内沥青需求量达到年均100 万吨以上, 按当前价格,每年市场规模增量 26 亿以上。 新疆重交沥青供需矛盾突出,运距长,非常适合兆华发展。 疆内 2017年固定资产投资计划总额 1.5 万亿,主要投向交通等基础设施。 与此同时在龙洲股份协同下, 兆华正在规划快速拓展福建市场。
其余业务资产优良、经营稳健。 根据收购业务(码头、油气、客车等)的盈利承诺,预计未来 2 年整体可实现小幅增长。
管理层利益绑定,动力十足。持股计划涉及 399 人, 持股总数约为 1135万股,占总股本 3.03%, 持股均价为 10.58 元/股,将于 2020 年 3 月解禁。
公司以物流为主线多元化,主要资产中长期能够稳定增长,短期业绩承诺筑底,沥青业务线上线下融合是爆发期权。 我们预计公司 2017-2019 年的归母净利为 2.00 亿、 2.54 亿、 3.02 亿元, EPS 分别为 0.53 元、 0.68 元、0.81 元,按照当前股价对应 27.21、 21.20、 17.80 倍 PE,给予“增持”评级。 短期来看,雄安、新疆、福建等区域主题对公司估值也有正面影响。
风险提示: 宏观经济风险, 基建大幅低于预期
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