德尔股份(300473)

油耗法规+电动化+智能化，EPS、EHPS 加速替代HPS

电动助力转向系统EPS 或电液助力转向系统EHPS 通过控制电机产生助力进而实现转向，相较HPS 液压助力转向系统更省油。我们认为，未来EPS、EHPS 渗透率有望进一步提升，主要因为：1、全球油耗法规趋严，EPS 更具节油性；2、电动或电液助力转向系统是电动汽车及智能驾驶必选。

公司积极进行产品转型升级，新业务静待落地开花

公司是国内汽车转向泵龙头，其盈利能力和产能利用率长期维持在较高水平，2016 年公司毛利率和净利率分别高达38.5%和18.1%。面对行业需求变化，公司借助自身多年的积累及过去参与重要项目的经验积极转型应对。我们认为，公司未来最大看点是技术壁垒较高的电泵。电泵、EHPS、EPS 电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。

公司着眼于未来长远布局，收购CCI 为迈出外延第一步

自主乘用车品牌崛起背景下，公司或受益于零部件国产化替代。我们比较了国际零部件巨头的成长路径，结合公司的实际情况，我们判断公司有望以电泵为突破口，以收购CCI 打响外延第一枪，跳出过往的单一转向泵业务，向多元化综合型汽车零部件解决方案服务商转型。

投资建议

公司过去是汽车转向泵龙头，经营管理能力及盈利能力长期维持在较高水平。同时，公司具备多项汽车电子技术储备，电泵等升级产品项目进展顺利，已突破转向系统并进入传动和制动系统，内生成长性高，收购CCI后公司将实现内生和外延双轮驱动发展。不考虑收购CCI，我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.32、1.94、2.64 元；考虑CCI 交割并表，我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.43、2.57、3.34 元，维持“买入”评级。

风险提示

主业增长低于预期；新项目拓展不及预期；收购后整合风险。