启明星辰(002439)

对比中美产业状况，国内网络安全行业有望复制美国 01 年以后的十年黄金发展期。 安全产业是信息化后周期产业，安全产业的发展依赖于信息化水平的提升与互联网的普及。对比中美安全与 IT 产业发展状况，当前我国无论从信息化水平（ IT 投入占 GDP 比重 1.3%）与互联网渗透率（ 50%左右）还是网络安全投入占比（ 14 年 2%）均与美国 01 年相当，随着中央网络安全小组成立与网络安全法实施的催化，我国网络安全行业有望复制美国 01 年后的十年黄金发展期（安全投入占比从 2%提升到 11%，几乎每年提升 1%）。此外，随着工业 4.0、云计算、物联网与人工智能等产业发展，联网终端数量快速增加，应用涉及社会价值逐渐提升，网络安全重要性越发现先，也带来新的安全投入需求， 所以我们认为受到多因素共振影响下未来我国网络安全行业将能够持续保持 25%以上的快速增长。

公司技术、品牌与平台优势明显， 市占率有望逐渐提升。 公司（入侵检测）与天融信（防火墙）、绿盟科技（入侵防御）、深信服（内容管理与 VPN）均是从单一产品线起家，公司 12 年上市以后并购网御星云，使得 UTM 与管理平台市场份额跃升行业第一，防火墙（第四）、 VPN（第二） 与入侵防御（第二）等产品市占率也位居前列， 成为国内优势产品线最齐全， 整体市场份额第一的网络安全龙头厂商。加上近几年公司利用资本市场整合书生电子、合众数据等厂商继续完善公司产品线， 同时借助规模与平台优势持续提升各产品线市占率， 在产品、技术、品牌与客户资源方面建立了相比其他厂商较大优势，在未来行业竞争中有望能够持续提升各产线的市占率，有望保持高于行业增速的快速增长。对比美国信息安全龙头公司赛门铁克 19%的市占率，国内安全行业市占率第一的启明星辰只有 8%，我们认为随着龙头公司的品牌、渠道与规模优势逐渐显现， 国内安全行业市场份额将逐渐向龙头厂商逐渐聚集， 龙头厂商发展空间巨大。

与云南省政府和腾讯云战略合作， 龙头优势开始显现。 此前公司政府销售模式主要是对接各个需求部门，客户分散销售效率较低，此次依托公司综合实力与品牌影响力与省政府战略合作，未来将通过省级合作与需求部门对接的销售方式，将大大提升在该省的市占率，同时提升公司营销效率。此外，公司正积极与其他省份进行接洽，有望实现创新模式的异地拓展。与腾讯云战略合作主要在政务云方面展开，公司与腾讯共同为政府客户提供解决方案，合作以后双方一方面能够相互导入客户资源，腾讯会向客户优先推荐公司的产品，另一方面公司会为腾讯的解决方案提供安全方面的增信，使得双方利益最大化。 公司近期与云南省政府和腾讯云战略合作一方面显示了公司的综合实力，另一方面将显着提升在政府领域的市占率水平。综合来看，我们认为公司未来有望享受行业景气与市占率提升的共振影响，从而保证业绩能够持续高速增长。

投资建议与估值

我们预计 2017/2018/2019 年公司 EPS 分别为 0.50/0.69/0.85 元， 对应 PE分别为 37/27/22 倍。考虑到网络安全行业快速增长， 同时行业市场份额逐渐向龙头公司集中， 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险

1、行业增长下滑； 2、商誉减值风险； 3、股东减持风险。