方大炭素(600516)

股权激励授予完成，全员加薪士气高涨。公司董事会同意确认6 月26日为股权激励授予日，同时根据2016 年年度利润分配方案，授予的股票期权行权价格由9.46 元/股调整为9.44 元/股；授予的限制性股票授予价格由4.73 元/股调整为4.71 元/股。今日收盘价为13.09 元/股，不考虑资金（贷款、利息）以及税收成本，若未来全按照这个价格行权，人均获益112.20万元；若未来全按15 元/股行权，人均获益144.34 万元。

股权激励对公司ESP 业绩的影响：很大程度上可内生消化。此次股权激励对公司EPS 的影响分为（1）总股本未来2 年预计增加6.35%；（2）股票期权与限制性股票合计需摊薄的费用预计在7.57 亿元，其中第一期3.74亿元、预计2017 年摊销1.9 亿元左右。需要注意到，公司石墨电极业务在技术上面比较成熟，但需要追求在产量、质量、成本、售价四个方面的极致，如果这些方面能够有好的突破，上述两项影响很大程度上可内生消化。

石墨电极近期趋势继续上行的概率较高，有望持续到2018 年年初。1-6月份石墨电极库存消耗显着，目前库存已处于历史低位，石墨电极的生产周期长达5 个月左右，考虑到在高利润的驱动下，石墨电极的主要下游电炉钢的开工边际上在加速，而石墨电极的复产在环保高压和资金的约束下颇为艰难，再考虑到取暖季的影响，石墨电极涨价趋势较为确定。

针状焦有望成为公司投资的新亮点。受供求关系影响，超高功率（主要用在电炉钢）的核心原材料针状焦也入有价无市的局面，这预计会影响部分石墨电极企业的产量，但是对于方大炭素而言：（1）6 万吨产能的针状焦项目（若全达产，将满足所需50%）将在6 月份逐步投产；（2）公司是全国最大的针状焦进口商，量能够保证。而针状焦几乎一半用在石墨电极一般用在新能源汽车锂电池，因此未来有望成为方大炭素的新亮点。

投资建议：积极推荐弹性被低估的石墨电极龙头方大炭素。石墨电极不含税价格每涨1000 元/吨，方大炭素的净利润再增厚1.2 亿元。按照6 月26 日贸易商价格，石墨电极加权含税均价已达43802 元/吨，较我们撰写上一篇报告时（6 月1 日）上涨了12327 元/吨，涨幅39.16%。我们上调公司的EPS，预计2017-2019 年分别为0.59 元、0.66 元、0.59 元（前值0.41元、0.53 元、0.54 元），考虑到方大炭素的弹性以及在成本、管理等方面的优势，维持“增持”评级。

风险提示：1）石墨电极价格上涨不及预期；2）公司治理不善。