星网锐捷(002396）

企业级网络市场前景广阔，锐捷网络差异化定位凸显核心竞争力公司最为重要的子公司锐捷网络作为国内企业级网络设备龙头，采取“深入场景进行创新，为企业级客户量身定制多种解决方案”的差异化竞争策略，受主要面向电信级市场的其他龙头华为、华三竞争影响较小。过去两年已连续实现30%左右的高速增长，彰显了公司在企业级网络设备领域的高成长性。差异化竞争还体现在锐捷网络创新性地提出了“极简网络”的理念，简化复杂业务流程，在中小企业客户市场获得了快速突破。另外，锐捷2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研，目前在SDN方面的技术储备已处于领先地位。

围绕ICT 产业体系持续布局，多领域齐头并进在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上，公司积极拓宽经营领域。子公司星网视易深耕数字娱乐，打造了KTV 娱乐神器――K 米；子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及POS 业务，是国内领先的桌面云解决方案及支付POS 提供商；通过收购四创软件进军防灾减灾信息化市场；收购德明通讯跻身无线通讯领域。公司依托企业级网络业务的核心优势，不断拓展ICT 多个细分领域，为长期稳定增长奠定了坚实基础。

混改持续推进，后续仍然具备较大想象空间公司作价10 亿收购升腾资讯40%和星网视易48.15%的全部剩余股权已过证监会审核。收购完成后，管理层由持有核心业务子公司股份变为直接持有上市公司股份，同时减少上市公司少数股东权益，大幅增厚上市公司业绩，为地方国企改革树立新典范。随着混改的逐步推进，另外三家子公司锐捷网络、德明通讯以及四创软件剩余股权的收购也有望持续推进。

首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.5 元假设年内完成收购，我们预计2017-2019 年EPS（摊薄后）分别为0.80元、0.98 元和1.22 元，对应PE 分别为24X/20X/16X，我们看好公司在企业级ICT 产业方面的发展潜力和公司后续的混改潜力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.5 元。

风险提示：新业务发展不及预期；收购标的盈利不达预期。