拟完成Jagex全资控股,补全游戏核心版图
富控互动(600634)
事件概述:
公司于 2017 年 6 月 29 日晚发布重大资产购买报告书(草案) ,在公告中公司拟以现金 22.3 亿元购买品田投资持有的宏投网络 49%股权。通过本次交易,上市公司完成对宏投网络剩余 49%股权的收购,上市公司的盈利能力及发展空间将得到进一步提升,本次重组有助于提高上市公司的持续经营能力。
事件点评:
超额完成业绩对赌,夯实长期盈利基础:
公司于 2016 年 12 月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络 51%股权,而宏投网络于 2016 年 6 月完成了对英国着名游戏开发运营商 Jagex 的收购。根据公司收购协议的盈利预测, 2016 年 7-12 月净利润 (扣除非经常损益)1.01 亿人民币,而 Jagex 2016 年 7-12 月净利润 1.51 亿人民币,实际完成率达到 149%。我们认为 Jagex 的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。
Jagex 作为英国最大、盈利性最强的游戏公司,其所具备的全行业优势(专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等)是保证其长期竞争优势的基础。同时考虑到目前全球游戏行业的规模及结构变化:1、 2016 年全球游戏收入突破新高,中国市场超越美国, 2016 年营收为 246 亿美元,成为全球第一大市场。2、近 5 年全球游戏市场马太效应凸显,腾讯、索尼、动视暴雪、微软等 TOP10 公司占全球市场 54%,并且整体行业增速主要由其贡献。我们认为公司通过 Jagex 的战略布局,在行业集中度持续提升的背景下,能够有效的弥补初入者的竞争短板,同时借助中国市场的边际开拓,实现成长性持续变现。
补全游戏核心版图,打造双线业务引擎:
公司自 2017 年 4 月 20 日发布临时停牌公告,进行筹划重大事项停牌公告,于 5 月 4 日正式公告,公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有的宏投网络剩余 49%股权,并于 6 月 29 日公布重大资产购买报告书(草案) 。基于公司业务转型的审慎性原则和资产盈利性的再确认,公司对 Jagex 完全收购实行两步走原则。本次重组完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以 Jagex 为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。
公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以 Jagex 及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。
产品线性扩张: Jagex 拥有多年的海外市场运营和发行经验,在完成本次重组后,将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同,通过打通国内市场的双研发、双发行,实现海内外市场的规模提升。同时,借助中国市场的成熟手游研发及运营经验, RuneScape 将实现品牌系列化的手游拓展,一方面实现相关手游的中国市场开拓,另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。
产业线性扩张:在 2015-2016 年两年间,公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式,在 Twitch 上(全球最大电子游戏直播媒体平台)始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以 RuneScape Old School 为游戏竞技样本, 实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。投资建议:
基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以 Jagex 为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过 RuneScape 系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。 我们预测 2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为 2.44 亿元、3.31 亿元、3.89 亿元,对应 0.484、0.526、0.675,维持目标价 24.21 元,对应 2017 年 57 倍 PE,维持“买入”评级。
风险提示:
游戏行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网行业进行行业规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期。
政府监管导向变化,影响中国市场的开发进度:目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管,因为中国市场和海外市场的差异性,未来存在影响公司在中国市场的开发进度。
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