铁汉生态(300197)

事件

公司7 月1 日发布公告称，第二期员工持股计划完成股票购买，本期员工持股计划共通过大宗交易与集合竞价方式购入公司股票6383.6 万股，交易均价12.19 元/股，锁定期为12 个月。

二期员工持股受益范围大幅扩大，上下同心共促高速发展

根据本期员工持股实施草案，此次份额分配中董监高等公司高管获得总份额的10.77%，其余89.23%份额由不超过989 名公司骨干员工认购，相比第一期员工持股计划，高管认购比例增加2.01pct，获得认购资格的骨干员工数量大幅增加600 余人。我们认为高管认购比例的增加彰显了其对公司未来前景的充分信心，而普通员工参与度的大幅提高有助于在更广层面上提升激励效果，未来公司上下利益绑定将更加牢固，发展动力增强。

在手订单迅猛增长，PPP 项目落地呈现加快趋势

公司2016 年新签合同总额121.84 亿元，YoY+260%，其中PPP 合同额 75.99亿元，占总合同额比重62.37%，17 年至今公告新获订单中由公司完成的合同额100 亿元左右，超过去年收入2 倍，其中PPP 项目比例为78%。我们预计在入库PPP 项目持续落地，87 号文禁止通过政府购买服务方式建设工程增加PPP 供给的情况下，今年公司新签订单较去年有大幅增长是大概率事件。Q1公司预收账款同比大幅增长 62.26%，其中主要为公司收到的工程预付款，我们认为已经支付预付款的项目将很快进入施工阶段，公司收到预付款大幅增加从一定程度上反映了公司在手 PPP 订单落地呈现加快趋势。

可转债已获证监会受理，多种融资渠道支撑公司未来业绩增长

园林类企业参与 PPP 的主要限制因素为融资能力，去年再融资新规出台后，企业通过资本市场进行融资受到了更加严格的限制。公司17Q1 在手现金17.6 亿元，11 亿元可转债融资预案已获证监会受理，今年9 月后将满足距上次定增完成18 个月的条件，且已设立多支 PPP 产业基金。公司资产负债率在可比企业中最低，未来通过各种渠道进行融资所受限制较小，较大的融资空间将有助于公司在手PPP 订单的快速落地。我们预测公司在实现17/18 年预期收入增速的情况下，需分别实现资金净投入20 亿元左右

，公司大概率能够满足资金投入需求。

拥有园林最强产业链，看好PPP 订单增长落地，维持“买入”评级去年以来公司通过并购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系，承接PPP 项目过程中在技术和资金方面具有明显优势。公司完成员工持股计划建仓后，股价压制因素消除，业绩释放动力有望进一步增强。我们预计公司2017-19 年EPS0.61/0.88/1.21 元，对应合理价格区间18.30-21.35 元，维持“买入”评级。

风险提示：PPP 项目融资落地不及预期；利率上升影响项目收益率。