蓝焰控股(000968)

首只纯煤层气标的登录 A 股市场。 2016 年 12 月，蓝焰煤层气通过借壳“ *ST煤气”登录资本市场，其主营煤矿瓦斯治理及地面煤层气抽采利用，是 A 股唯一纯正煤层气标的。公司是煤层气开采领域的龙头，与中石油、中联煤三足鼎立， 2016 年地面煤层气抽采量和利用量分别占全国 31.6%和 26.8%。

煤层气产业有望进入高速发展期。 煤层气（俗称瓦斯） 是一种高热值清洁非常规天然气，在我国资源储量非常丰富，对煤层气的抽采利用，可以实现安全环保经济三位一体之功效， 得到政府大力支持。 国内煤层气开采成本高于常规天然气但小于页岩气，“十三五”期间中央对煤层气补贴的吸引力有望超过页岩气， 叠加煤炭与煤层气矿权重叠的问题逐渐解决，煤层气产业有望进入高速发展阶段。

地处山西沁水盆地，技术和规模优势行业领先。 公司是实力雄厚的晋煤集团旗下唯一上市平台， 其发展受到山西省政府大力支持， 未来有望通过晋煤集团持续获得山西省内优质煤层气资源。 公司地处山西省沁水盆地，煤层气赋存条件较好， 是国内煤层气开采最成熟的产业化基地， 公司技术实力雄厚，多分支水平井及 U 型井技术日趋成熟，使得单井产能实现大幅提升。

政府补贴预计具有持续性，售价企稳、排空率降低是未来看点。 由于煤层气开采成本偏高，售价又相对偏低，公司主营业务盈利能力较弱，政府补贴对利润贡献占比较大，参考美国煤层气产业黄金 20 年的发展经验， 中长期国内补贴具有较强持续性； 随着国际原油价格触底回升， 国内天然气门站价有望企稳回升，公司煤层气售价亦如此；低产气井改造以及在建气井逐渐投产将促使其产能获得释放； 短期有望增加 60-90 万方/日的供气能力， 输气能力提升 45%-70%，未来管网输送不断完善，排空率有望不断降低。

高业绩承诺提供良好的安全边际。 公司登陆 A 股市场时候，对 2016/17/18 年扣除非经常性损益后净利润承诺分别不低于 3.5、 5.32、 6.87 亿元， 2016 年实现业绩超额释放，我们认为高业绩承诺为公司的投资提供良好的安全边际。

盈利预测与估值： 我们预测公司 2017-2019 年归属于母公司股东净利润分别为 5.64、 7.19、 8.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、 0.74、 0.83 元，同比增长46.8%、27.4%、11.4%。当前股价对应 2017-2019 年 PE 分别为 23.7X、18.6X、16.7X， 考虑公司所处煤层气行业在油气开采中具有更强的成长性且公司龙头地位稳固，给予公司一定估值溢价，给予“买入”评级， 目标价格 18.1 元，对应 2018 年 25XPE。

风险提示：（ 1）天然气价格进一步下滑风险；（ 2） 政策补贴可能有变风险；（ 3）管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。