新纶科技(002341)

事件评论

公司上修半年报业绩， 将上半年归母净利润盈利区间由 5437 万元-6691 万元上调至 7109 万元-7064 万元，同比增长 70%-90%。业绩超预期的主要原因是常州一期项目 2017 年上半年产能逐步释放，出货量及利润率超预期。

经营分析

常州一期项目产能释放，盈利超出预期： 公司常州一期项目 2015 年底投产，各类保护膜、胶带产品先后被三星、富士康、 TCL 等公司选用，工艺水平和良率逐步提升。 2016 年上半年仍处于过渡期， 2017 年上半年产能逐步释放，营业收入同比增长约 150%，出货量及利润率均超出年初预算。

净化工程业务转向医疗行业， 盈利能力变强： 2017 年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目，在公司不断加强内部成本管控的情况下，项目毛利率维持了较高水平。

显示业务迅速发展， TAC 膜进口替代空间广阔： TAC 膜是 TFT-LCD 偏光片的重要原料构成，在全球拥有巨大的市场空间。目前我国 TAC 薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断，国内进口替代空间巨大。新纶科技 TAC 项目依托日本东山的合作协议，未来有望成为我国领先的 TAC 膜生产者。根据我们预测， 2018 年全球及中国 TAC 在 LCD 领域需求量将达到 13 亿平方米和 3.6 亿平方米。与需求量对应，预计至 2018 年，全球及国内市场规模将达到 37.2 亿美元和 10.5 亿美元。

切入铝塑膜制造领域 创造新盈利点： 铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料，技术壁垒极高，国内 90%市场被日本企业垄断，毛利率高达 60-80%，进口替代空间巨大。公司通过对 T&T 铝塑复合膜软包产品生产线、专利等的收购，在日本技术协助下将迅速实现国产化，市场前景十分广阔。

投资建议

考虑到公司新材料业务产能释放进度与盈利持续超预期，我们上调对公司的盈利预测，我们预计公司 2017、 2018、 2019 年摊薄后 EPS 分别为 0.32元、 0.44 元、 0.68 元，对应当前股价为 59 倍、 43 倍、 27 倍，维持对公司的“增持”评级。

风险提示

新材料业务推广低于预期