南极电商(002127)

事件：2017 年7 月5 日南极电商发布公告，公司收购时间互联无条件获得证监会审核通过，并于7 月6 日复牌。对此点评如下：

股本：南极电商以现金（40%）+股权（60%）方式收购时间互联，总作价9.56亿元，股权及现金购买资产，发行价格为8.29 元/股，发行股本总数量0.69亿；公司募集资金发行总股本为0.55 亿，定增资金为4.0 亿元，其中3.82 亿元用于支付本次收购；本次收购及募集资金总发行股本为1.24 亿股本，收购后公司总股本增加至16.62 亿。

业绩承诺：时间互联2016 年度、2017 年度、2018 度、2019 年度承诺净利润分别不低于0.68 亿元、0.90 万元、1.17 亿元、1.32 亿元。其中2015/2016年时间互联实现营业收入1.26/5.49 亿元、净利润为0.11/0.72 亿元，2016 年实现业绩超过业绩承诺。

时间互联核心竞争力：根据推广渠道的不同，业务分为移动应用市场营销、移动互联效果营销、优质APP 流量营销，客户类型包括行业广告主以及品牌广告主两类，根据展示时间、展示效果以及展示次数实现收费。公司已成为腾讯广点通、应用宝、QQ 浏览器、百度手机助手等核心服务商，在拥有上游绝对资源优势的大背景下，公司开拓下游客户具有相对优势，目前已有的优质客户主要包括阿里巴巴集团、美图秀秀、美丽说以及爱奇艺等，盈利模式主要通过品牌整合营销以及品牌宣传赚取收入。

业务协同：当前移动数字营销呈高速发展态势，阿里体系内70%以上的销售在移动端完成，占领移动营销高点，对于把握用户画像，实现精准销具有重要的意义，未来移动数字营销有望迎来爆发式增长。而南极电商此次收购时间互联，从战略布局上来看，可作为南极电商服务型工具的重要补充，有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务，享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务，有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力，最终实现降低销售费用，实现二者协同。

投资建议：目标价18.94 元，“买入”评级。完成时间互联收购之后，我们预计南极电商2017-2019 年实现营业收入分别为15.68、22.30 和28.31 亿元，同比增长201.04%、42.18%和26.94%，实现归母净利润分别为6.09亿，9.01 亿和12.11 亿，同比增长102.35%，47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为200.77 亿（截止7 月5 日收盘价），当前市值对应17/18/19 年估值分别为32.95/22.29/16.58XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上，参考可比公司估值，给予2018 年PEX35 倍，目标市值315.35 亿，对应目标价18.94 元，“买入”评级。

风险提示：线下消费习惯改变，电商增速大幅下降；公司现金流变差，导致经营状况变差；