盛和资源(600392)

事件：预计2017H1 实现归母净利润1.2-1.5 亿元，符合预期7 月5 日，公司发布中报业绩预告，预计2017 年1-6 月份经营业绩将扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润1.2-1.5 亿元，符合预期。

Q2 单季度业绩0.9-1.2 亿元，稀土和钛锆双涨2017Q1 净利约3000 万，2017H 预计1.2-1.5 亿，单季度业绩达0.9-1.2亿元，我们认为Q2 业绩涨幅源自：1）2017H1 主要稀土价格涨幅超过20%，盛和资源上游积极布局国内外矿产资源，已形成囊括稀土氧化物和稀土金属冶炼分离产能接近2 万吨/年，下游加工环节重点发展稀土高效催化剂、稀土硅铁等深加工品种。2）今年4 月初至今，二氧化锆价格累计上涨超过20%，氧氯化锆价格与2016 年同期价格相比上涨超过50%。盛和收购的文盛新材具备18 万吨的锆英砂和30-50 万吨钛精矿处理能力，明显受益锆价格上涨。

稀土供给侧改革推升价格，利好稀土业绩盛和资源作为全产业链稀土龙头，未来将持续受益稀土价格上涨。2016 年六大稀土集团整合完成，并形成了南北两大价格联盟，供需紧平衡格局下易涨难跌。2017 年稀土生产配额约 10.5 万吨与需求约 10 万吨形成匹配，打黑、环保督查和收储常态化有效控制供给，调研发现社会库存和月产量已经难满足收储和刚需，价格预期持续上涨。而黑稀土鉴于近年价格低迷，主要冶炼镨钕镝铽，其他中重稀土品种难生产；因此已经出现部分中重稀土品种供不应求的格局。十三五期间需求增速预期与 GDP 相当，我们预计今年稀土价格仍有20%上涨空间。

全球锆产业链供给偏紧，价格持续上扬文盛新材是国内最大锆英砂生厂商，未来将持续受益于锆价格上涨。2016年伴随环保趋严与海外供应收缩、国内进口库存量下降，导致目前供给约为120 万吨，相对130 万吨的需求，全球锆矿处于供不应求状态。近期全球锆产业链产品频繁涨价，全球第一大和第二大锆矿商艾禄卡和特诺先后提高锆英砂未来售价；国内盛和资源全资子公司文盛新材和东方锆业亦针对锆英砂和氧化锆等产品不断提价，我们预计锆英砂的合理价格中枢可达1500 美元/吨，预计今年仍有30%以上涨幅。如果下半年涨30%，文盛新材存货预期增加净利润1 亿元，正常业绩增加0.8 亿元，合计约1.8 亿元。

稀土画龙，钛锆点睛，业绩明显改善2017 年初盛和资源收购的晨光稀土、科百瑞、盛和资源业绩承诺分别1.27、0.34、1.37 亿元，稀土上涨后原有稀土业务预计净利润0.55 亿元。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为3.52/4.41/4.65 亿元，对应EPS0.26/0.33/0.34 元。假设2017 年稀土氧化物和稀土金属均价比现价提高30%，则预计2017 净利润6.96 亿元，参考稀土和永磁行业估值水平，按17 年净利润给予26-28XPE，目标价13.40-14.43 元，“买入”评级。

风险提示：稀土打黑和环保监控不及预期；钛锆等价格上升不及预期。