龙马环卫(603686)

经营稳健， ，业绩增速可观 业绩增速可观

龙马环卫是一家专业化的环卫装备、环卫服务供应商，近几年业绩一直保持 20-25%的复合增速，2016 年公司实现营收 22.18 亿元，同比提升 44.8%，归母净利润 2.11 亿元，同比增长 40.2%，基本每股收益 0.79 元(+31.67%)，业绩增速可观；盈利能力基本保持稳定，2016 年毛利率�� 30.88%(-0.32%)，净利率�� 9.82%(-0.15%)，待项目度过磨合期，相信公司整体盈利能力将得到进一步提升。2017 年第一季度，业绩增速继续保持强势，实现营收 6.66 亿元，同比增长 51.1%，归母净利润 6446.66 万元，同比增长近 30%，在良好的行业环境带动下，我们预期全年业绩有望实现超预期增长。

全国环卫装备水平仍有较大提升空间

龙马环卫主营业务是环卫装备制造业务，2016 年该业务贡献收入 18.75 亿元，同比增长 29%，收入占比 86.6%， 毛利率小幅升至 31.8%。(1) 环卫装备行业恢复快速增长，中高端�b品比例提升。2016 年环卫装备制造业扭转下滑局势实现环卫车辆�b量8.67 万辆，同比增长 30.56%，其中，中高端�b品比例提升至 40.67%，较 2015 年提升 3.47 个百分点。龙马环卫定位中高端�b品，2016 年中高端�b品市占率已高达14.88%，预计将受益於环卫装备�b品的中高端化趋势实现市占率的进一步提升。(2)环卫装备水平低，机械化率有较大提升空间。目前我国城市平均环卫机械化清扫率约�� 60%左右，而县城环卫装备水平更低约�� 30%左右，距离全面环卫装备阶段(80%)仍有较大上升空间。(3) 环卫装备市场参与者规模较小，集中度低。目前环卫装备年�b量超过 6000 辆/套的企业只有 3 家，龙马环卫是其中一家，2016 年公司环卫装备�b量已达 8544 台/套，同比增长 38.69%，市占率进一步提升至 7.39% (2015 年市占率�� 6.83%)，环卫领域领先地位日益突出。

环卫服务行业处於蓝海市场， ，前景明朗 前景明朗

环卫服务�b业是公司第二大主营业务，自 2015 年公司确立“环卫装备制造业务+环卫服务�b业”协同发展战略以来，环卫服务业务取得突飞猛进的发展，2016营收同比增长 704% 至 2.92 亿元 ，收入占比提升至 13.4% ，毛利率��25.77%，未来将成长��公司重要的盈利增长来源。(1) 从政策环境来看，政府财政资金紧张推动环卫服务市场化不断增强，同时 PPP 模式引入加快了环卫项目的市场化进程，受益於政策机遇，环卫服务行业未来高速增长可期。(2) 环卫服务市场小而散，行业亟待整合。2016 年全国新签环卫服务合同金额 861 亿元，而新签环卫合同订单总额超过 50 亿元的企业仅有三家，其中公司位列第三。公司环卫项目异地复制加速推进，目前已成功中标海口、沈阳、南昌、福州等城市环卫项目，其中海口、沈阳项目示范意义突出，突显公司品牌价值。我们认��，在环卫+PPP 的风口下，公司加速全国布局，有望受益於行业整合趋势实现市场份额的持续提升。

估值评级

1）公司环卫装备业务竞争优势突出，未来将受益於整体环卫装备水平的提升而实现稳健增长，2）公司坐拥环卫服务蓝海市场，先发优势显着，未来成长具有高弹性，基於此，预计公司 2017-2018 年收入将分别达到 31.39 亿元、42.06亿元,净利润分别�� 2.8 亿元、3.9 亿元,EPS 分别�� 1.03 元、1.44 元。基於此，给予目标价 41.2 元，��增持评级。(现价截至 7 月 4 日)