南极电商(002127)

定增收购时间互联获证监会无条件通过

公司 7 月 5 日晚间公告， 发行股份及支付现金购买时间互联并募集配套资金获无条件通过， 并将于 7 月 6 日复牌。公司拟以 9.56 亿全资收购时间互联，其中股份支付 5.74 亿元（以 8.29 元/股发行 6920 万股），现金支付3.82 亿元（配套募集资金不超过 4 亿元， 其中董事长认购 3.2 亿元， 第二期员工持股计划共 81 人认购 8000 万元， 以发行首日为基准定价日）。

时间互联：主营移动营销服务， 16 年业绩超预期

时间互联主营业务为移动营销服务，核心媒体资源包括腾讯应用宝、广点通等大平台以及其他中小长尾 APP 流量，核心客户包括阿里巴巴、美丽说、网易等。公司 2016 年承诺业绩 6800 万（ 实际完成 7241 万元）， 17-19年承诺业绩分别为 9000 万、 1.17 亿和 1.32 亿元， 此次收购价格对应 17 年动态估值约 10XPE。 此次收购意在加强新媒体营销能力，布局流量资源，既提升盈利水平，更丰富生态服务工具。

南极人保持高速增长， 卡帝乐鳄鱼改造成果凸显

南极人品类扩张加速推进，在存量市场的争夺中错位竞争优势明显，马太效应持续发酵。 从我们跟踪的阿里渠道销售数据来看， 南极人强势品类如内衣、家纺稳居第一，且市占率同比持续提升； 成长期品类如男装、童装开始进入爆发期；其他孵化期新品类如生活电器、纸尿裤等不断涌现。 整体来看品类梯队合理，增长可持续性强。品牌维度来看，卡帝乐鳄鱼经过半年左右的调整开始放量， 2016 全年电商销售额约 4 亿元， 1Q17 实现 1.8 亿（季报披露）。 定增尚未完成， 若不考虑定增，我们预计公司 17-18 年净利润分为 5 亿和 7.5 亿， 现价对应 17-18 年动态估值分别为 37X 和 25XPE， 维持买入评级！

风险提示： 电商增速放缓； 新品类孵化滞缓； 收购标的业绩低于预期。