振东制药(300158)

收购康远进军补钙市场，充分受益二胎政策和老龄化。我国钙制剂市场规模超100亿元，复方碳酸钙是其中的明星品种。公司2016年收购康远制药100%股权，康远是国内四家拥有复方碳酸钙批准文号（国药准字）的企业之一，市场份额约34%，仅次于惠氏。比较同类企业，康远有以下优势：1，独家颗粒剂型，方便儿童服用；2，独家甘露醇配方，防止孕期妇女便秘；3，同等钙含量对应价格最底，性价比突出；4，医保取消颗粒剂佝偻病适应症限制。综合来看，康远的朗迪系列具有配方、剂型、适应人群、医保支付等方面的优势，随着二胎放开和老龄化加剧，有望加速增长，成为公司重要增长点。

实现竞品替代，岩舒注射液发挥第二春：岩舒注射液主要用于肿瘤治疗，是公司的重要品种，2016年岩舒注射液销售收入约7亿元，占公司总收入的21%。从PDB数据来看，2016年增速有明显回升。岩舒的恢复增长，主要有五大逻辑：1，岩舒注射液未进入主要市场的辅助用药目录，有望在终端进行竞品替代；2，重视全国价格体系维护；3，增加部分代理区域，销售更灵活；4，岩舒不限使用医院级别，成为少数可以在基层使用的中药注射剂；5，岩舒增加用量试验预计2017完成。

二线品种储备丰富，快速增长可期：公司二三线产品储备丰富，具有600个品规和13个独家产品或剂型。其中比卡鲁胺、瑞建、果胶铋、舒血宁均是亿元品种，竞争格局良好，具有良好的市场基础，未来有望成为公司新的增长引擎。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。康远并表将带来公司业绩大幅提高，朗迪增长空间巨大，有望继续维持高速增长；岩舒在五大动因推动下，焕发第二春。我们对公司不同业务单元按照中药和妇儿类OTC进行分部估值，合理市值115亿，当前86亿，有34%空间。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.76元、0.96元、1.11元，对应PE分别为22/17/15倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价22元。

风险提示：市场风险，研发风险