杰克股份(603337)

投资逻辑

公司是缝制机械行业龙头，份额扩张进入快速增长期。杰克股份是国内缝制机械行业代表企业，主要生产工业缝纫机和裁床，市场份额国内第一，全球第三，并连续 6 年全球行业销量第一，连续 8 年行业出口销量第一。公司高利润裁床业务持续扩张，特种机业务稳步上升，产品供不应求，工业缝纫机中智能化产品比例持续提升，顺应下游服装行业对缝纫机智能化的需求。2016 年，公司实现营业收入 18.6 亿元，同比增长 16.7%；归母净利润 2.2亿元，同比增长 29.6%。进入 2017，公司业绩再上台阶，2017Q1 公司营业收入同比上涨 37.5%，归母净利润同比增长 53.46%。

受益于行业集中度提升，进一步巩固行业龙头地位。杰克股份近年来收入增长加速，在缝制机械行业中市场份额由 2013 年的 9.34%提高到 2016 年的11.79%。一方面是受益于下游服装行业向南亚、东南亚迁移，加之公司覆盖全面的经销商布局，使得境外收入持续提升，能够在行业景气度下降的情况下取得优良业绩；同时，随着精益生产的推进和市场占有率的提升，公司规模效益显现。未来受到下游服装行业对智能化机电一体设备需求扩大、工业缝纫机产品结构调整和行业升级的影响，行业将迎来一轮洗牌，研发生产能力低下的中小企业将被淘汰出局，优势资源向龙头企业靠拢，行业集中度将持续提高。公司近年来投入大量人力物力进行智能化缝制设备研发，研发人员占员工总数 14.21%，2016 年投入研发费用 9000 万元，占营业收入4.87%。同时，公司募投项目将使产能翻番，并完善国内外经销商网络，有望在行业集中度提升的浪潮中扩大市场份额，进一步巩固龙头优势地位。

裁床业务实现国产化，产品放量支撑业绩增长。公司 2009 年收购德国奔马，拓展了缝前设备裁床和铺布机，自此裁床业务成为公司继工业缝纫机外的另一大主营业务。2016 年裁床业务实现销售收入 3.6 亿元，占营收19.6%，毛利率高达 43.27%。公司自收购德国奔马后，不断推进裁床国产化，2010 年公司在临海成立国内全资子公司拓卡奔马，推进部件采购国产化、降低零部件成本，随着销量的大幅增长，形成规模效应，使得产品成本不断降低，裁床均价从 2013 年的 85 万元/台将至 2016 年的 62 万元/台，毛利率提升至 43.27%。随着募投产项目的推进，裁床业务将实现产能翻倍，有望成为公司业绩的主要增长点。

拓展上游电机电控，提升核心部件自给率。公司 2014 年收购浙江众邦电机，提升机电一体化设备核心零部件伺服电机和电控系统的自给能力。电脑控制和伺服电机自给率从 2013 年的 30.24%提高到 2016 年的 67.87%。随着自给率的提高，电机电控作为智能化缝纫机的重要零部件在生产成本中所占比例由 16%降至 10%。

发布员工持股计划，职业经理人管理制度完善，业绩增长确定性强。公司较早引进职业经理人进行管理，拥有多位技术背景雄厚、行业经验丰富的管理人员。公司 5 月发布员工持股计划，拟筹集资金总额不超过 3.3 亿元，参与人员包括公司核心管理人员及研发、营销、生产骨干员工，体现对公司业绩增长的信心。

盈利预测

我们预测公司 2017- 2019 年营业收入为 23.9/29.8/34.9 亿元，分别同比增长29%/25%/17%；归母净利润分别为 2.95/3.69/4.27 亿元，分别同比增长34%/25%/16%；EPS 分别为 1.43/1.79/2.07 元，对应 PE 分别为 28/22/19倍。

投资建议

我们认为缝制机械下游纺织服装行业需求回暖，行业产品升级、集中度逐渐提升，公司产品及销售网络布局完善，作为龙头有望不断扩张市场份额；公司裁床业务国产化成效明显、规模持续扩张，毛利稳定上升，未来有望成为增长点；公司拓展上游电机电控，提升自给率、降低成本，竞争实力进一步增强。我们给予公司“买入”评级，6-12 个月目标价为 47-50 元。

风险提示

下游纺织服装行业景气度下降，缝制机械行业市场竞争加剧。