尚品宅配(300616)

事件：7月12日公司公布2017H1业绩预告修正报告，上期报告预计归母净利润4，931-5，800万元，同比增长70%-1 00%，本次调整预计归母净利润5，800-6，670万元，同比增长100%-130%。

公司品牌知名度提升，业绩持续增长：201 7年3月公司成功上市，品牌知名度及美誉度迅速提升，业绩增长迅速，2017Q1营业收入达7.94亿，同比增长27.65%。2017H1预计归母净利润从4，931-5，800万元上修至5，800-6，670万元，同比增长从70%-1 00%上修至100%-130%，随下半年旺季到来，销售订单稳步上升，全年业绩有望保持高增长。

渠道持续深耕扩大市场占有份额，未来业绩增长可期：公司销售模式以直营为主，加盟为辅，2017H1公司门店数量超1，300家，覆盖11个核心城市。公司多重发力，深耕渠道：(1)渠道下沉，扩大品牌辐射影响力，抢占核心城市市场，市场份额进入前3：(2)进驻购物中心，提升公司核心竞争力与持续发展能力，加盟渠道购物中心占比超50%；(3)加深合作关系，与艾佳生活保持高度合作，打造一站式家居体会：(4)市场规模扩大，2016 -线员工同比增长5%，实现营业收入同比增长30%：(5)公司开展“020”营销模式，线上线下双重发力，提高公司营业收入：(6)吸引加盟商，拓展市场范围，发展进入快车道，公司业绩提升迅速，公司2014-2016营业收入年复合增长率为45.10%，归母净利润年复合增长率达40.13%。随着销售渠道的持续深耕，未来业绩增长可期。

布局完成门店效益释放，定制家具龙头企业扬帆起航：2014-2016公司总门店数以直营战略模式持续增加，截止2016年底，门店数量新增327家，其中加盟店新增240家左右，2017Q1直营与加盟同店分别增长为23%、31%，截止5月底，直营门店增3家，加盟店增幅超1 40家，直营战略布局初步完成，加盟端重心初步显现，直营店扩张放缓效益开始逐步释放。公司作为定制家具龙头，强劲的生产端能力和计划排单能力保证公司有望实现从标准化柜体向全屋定制转型。公司加快全屋定制脚步，加大研发力度，打造“尚品宅配”和“维意定制”两个全屋定制品牌，实现了良性竞争和协同效应的“C2B”商业模式。市场规模方面，据中国产业信息网披露，截止201 6底，家具制造行业规模为1万亿，定制家具占整体家具市场份额20%-30%左右，行业增速约为10%，参照欧美65%左右的市场渗透率，国内定制家具行业正处于快速增长阶段，市场空间广阔。随着未来居民消费结构改善，房屋刚性需求上升，作为定制家具龙头行业，公司将引领行业时尚潮流。投资建议：我们预测公司2017至2019年每股收益分别为3.35、4.09和5.41元，净资产收益率分别为14.1%、14.7%和16.2%，维持“买入一B”建议，6个月目标价为164元，相当于2018年40.10倍的动态市盈率。

风险提示：全球经济下行风险；房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险：原材料价格波动风险。