万华化学(600309)

结论与建议：

公司具有全球MDI 寡头垄断优势，�赵�2016 年成功运行石化PDH 装置，形成聚氨酯系列和石化系列两大支柱�b业，�赵诖嘶�础上整合MDI、石化资源，深耕下游�b品，开发高附加值�b品，养成多个业绩增长点。同时，两大�b业链互补，�b生协同效应，叠加�b品涨价因素，17 年一季度公司毛利率达到39.2%，较16 年一季度的27.0%，提高12 个百分点。我们看好公司的高成长性，高盈利性，鉴於估值较低，维持买入的投资建议。

MDI �b能全球第一，装置运行稳定，�b品高毛利：公司主要�b品MDI�b能��180 万吨/年，占全球总�b能的24.5%,占国内�b能的50%，国内外均��行业老大。装置大部分不超过10 年，开工率维持在70%左右。2017 年一季度聚氨酯系列营业收入达到60.8 亿元，预估同比增长超过1 倍（公司2016 年一季度�瘴垂�布分项数据）。目前聚氨酯价格处于高位，开工率稳定，迭加高毛利率，聚氨酯系列�b品预计三季度仍保持高增长。

石化�b业链崛起，以新技术��依托，纵向发展紧俏�b品：以LPG ��原料，依托丙烷脱氢制烯烃（PDH）绿色、轻质化、的技术，深耕C3、C4 �b业链，形成环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及丙烯酸酯等拳头�b品。2016年6 月中旬，PDH 装置完全进入正式运行之中，标志着石化项目步入正轨。同年石化�b品营业收入达82.6 亿元，占公司营业收入的27.7%，2017 年第一季度石化�b品营业收入33.16 亿元，占公司营业收入的30.12%。继聚氨酯系列�b品的第二大支柱型�b业。

整合MDI、石化资源，构建六大事业部：公司整合MDI、石化�b业链资源，拓展下游高附加值�b品，构建六大事业部，培养公司未来业绩增长点，增加公司抗市场风险能力。六大事业部，以TPU、SAP、PC ��主导的新材料事业部、特种胺事业部、水性树脂��主要�b品的表面材料事业部、改性MDI ��主的万华北京事业部以及聚醚事业部和ADI 事业部，经计算六大事业部如果按计划投�b，预估总计营业收入约��210亿元，约��预估2019 年收入的4 成，��公司的带来新的业绩增长点。

盈利预测，首次评级――买入：公司2016 年归母净利润36.79 亿元，同比增长128.57%，2017 年第一季度归母净利润21.95 亿元，同比增长394.78%，目前公司主流�b品MDI 仍处高位，公司MDI 装置运行正常，预计二、三季度仍保持高增长，全年营业收入增长可观。因此，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别��71.26、79.39、87.35亿元，同比增长93.67%、11.42%、10.03%。对应EPS ��2.61、2.90、3.20 元，目前股价对应的PE ��11.2X、10.1X、9.2X，首次评级，投资建议买入。