神火股份(000933)

2017 年 7 月 17 日，在上证综指大跌 1.43%的情况下，神火股份逆势大涨 7.36%，超额收益显着，我们持续看好公司煤炭板块业绩贡献的稳定性和供给侧改革下电解铝业务的巨大业绩弹性，具体点评如下：

2017 半年度业绩预告符合预期。 公司发布的 2017 半年度业绩预增公告显示，上半年预计实现归属于上市公司股东净利润为 6.0-6.3 亿元（同比下降 2.47%-7.12%，上年同期主要是确认了探矿权转让收益 6.96 亿元）， 其中 Q1 为 2.92亿元， Q2 为 3.08-3.38 亿元， 扣非后净利为 5.7-6.0 亿元（去年同期为-0.57亿元）， Q2 经营业绩略超一季度，煤炭板块业绩贡献环比有所下滑， 电解铝板块业绩贡献环比增加显着，整体业绩符合市场预期。

煤炭板块全年有望贡献较为稳定的业绩。 2017 年二季度公司吨煤售价（不含税） 为 649.8 元/吨，环比略降 4.62%，利润总额由 5.2 亿元降至 3.3 亿元，主要是由于煤价略有走弱叠加产量下滑造成的。 5 月 15 日， 薛湖煤矿（ 120 万吨/年）发生瓦斯冲突事故导致该矿目前仍在停产整顿中，其他煤矿也停产整顿 10 天左右时间，我们预计此次事故造成公司产量下滑 30-40 万吨。公司主产优质无烟煤和贫瘦煤，主要做喷吹和炼焦配煤使用，煤种优势和靠近消费终端的地理位置优势，在下半年冶金煤煤价高位震荡条件下，预计贡献较为稳定的业绩。

看好电解铝供给侧改革，行业供需格局有望大变，铝价有大幅上行动力。 电解铝产业的供给侧改革已经进入实质性操作阶段， 合计运行产能约占全国一半的新疆和山东已经着手对违规产能进行关停减产，新疆关停了在建的 200 万吨产能，山东地区的魏桥、信发等大型铝企均传出减产信息， 预计下半年违规产能的关停整顿相继落地， 行业供需格局有望大变。与此同时，供暖季“ 2+26”城市对电解铝进行环保限产 30%， 根据相关协会统计，这将影响到全国 10%的电解铝产能，下半年铝价上涨动力十足。

公司新疆电解铝盈利能力极强，铝板块业绩弹性巨大。 公司目前在产产能 113万吨（本部 33 万吨，新疆 80 万吨）， 全为合法合规且不受环保限产影响的产能。新疆地区受益于发电成本低，考虑运费情况下吨铝成本相较河南地区仍便宜约 2000 元/吨， 上半年电解铝均价 13600 元/吨，板块实现利润总额 3.8 亿元，其中新疆为 5.9 亿元，河南本部为亏损 2.2 亿元。我们看好电解铝行业的供给侧改革， 若电解铝价格由 13600 元/吨涨至 15000 元/吨，则电解铝板块年化多贡献归母净利润约 12 亿元，业绩弹性极大。

盈利预测与估值： 基于对煤价的判断以及铝价较强看涨预期，我们预计公司 2017-2019 年实现归属于母公司股东净利润分别 15.2/19.6/21.6 亿元，折合 EPS 分别为 0.80/1.03/1.14 元，当前市值对应 2017/18/19 年 PE 分别为 11.9X、9.2X、 8.4X， 给予公司“买入”评级， 目标价 12 元，对应 2017 年 15XPE。

风险提示：（ 1） 流动性偏紧；（ 2） 煤炭行政性去产能不确定性；（ 3） 电解铝供给侧改革力度可能低于预期等。