圣农发展(002299)

事件： 圣农发展发布半年报业绩调整预告，下修 2017 年上半年归属上市公司股东净利润为 1000~3000 万元，同比下降 95.53%~87.79%，主要原因系二季度鸡肉价格不及预期。

2017 年上半年鸡肉价格低迷，公司业绩大幅下滑。 草根调研显示，上半年公司鸡肉出厂均价在 9400-9700 元/吨左右， 同比下降 11-14%。鸡肉价格下降的主要原因有两点，首先，消费端受到国内 H7N9 疫情的影响，学校、工厂等对于鸡肉的采购大幅下降；其次，供给端受到巴西进口腿肉的冲击，腿肉价格从去年的每吨 12000 元下降到了 8000 元， 影响了平均价格每吨800 元左右。我们预计公司上半年屠宰毛鸡约 2.0~2.2 亿羽，单只盈利 0.1元左右，实现净利润 2000~2200 万元。

我们认为禽链最差的时间段已经过去，行业进入 2~3 个季度的蜜月期。 草根调研显示，当前市场上淘汰鸡大幅增多， 2017 年 3~5 月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰，部分父母代产能出清，并且 16 年初引种量断崖式下跌已经逐步影响到父母代存栏。

短期来看， 根据季节性因素以及大周期的传导，我们认为父母代存栏在接下来 Q3-Q4 季度会在一个持续下降的趋势当中,并且此轮鸡肉价格上涨将从下游消费回暖开始启动。 从往年鸡价的季节性规律上来看，受 9 月学校开学消费的刺激， 7 月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。 而且今年鸡苗价格前期受 H7N9 抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。所以结合前面提到的供给下降叠加消费回暖，我们认为鸡价在 Q3-Q4 季度将会持续反弹。

公司产业链向下游延伸， 鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。 公司完成对于圣农食品的收购，下游渠道进一步强化。 当前全社会整体鸡肉库存偏低，屠宰场均维持在一周左右的周转库存，东北地区经销商库存 6月环比减少。所以 Q3-Q4 学校开学，一旦鸡肉消费好转，下游走货加速，经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。 按照今年屠宰毛鸡4.8 亿羽， 平均每羽盈利 0.3 元估算， 公司鸡肉业务有望实现净利润 1.4 亿元。我们预计公司 2017-18 年净利润分别为 1.44、 2.61 亿元， eps 分别为0.13、 0.24 元/股，给予“买入”评级。

风险提示： 祖代鸡引种政策风险； 鸡肉价格波动风险