天虹股份(002419)

核心观点：

新一轮扩张周期，战略布局线下一大一小红利业态

公司步入新一轮扩张周期，战略布局仍享受线下红利的“购物中心”和“便利店”业态，具备广阔的成长空间。天虹近两年在购物中心运营和百货转型方面，取得了显着成果，包括：（1）购物中心平均培育期缩短为2 年，低于行业平均3 年；（2）门店改造后，外埠区域同店收入和利润均有不同程度改善。便利店业务稳步推进，公司便利店系统的后台管理和单店盈利能力显着提升，上半年新开门店均实现了单店盈利。公司6 月30日公告，计划未来五年购物中心和便利店总数分别不低于20 家和1000 家，未来三年开设天虹和sp@ce 超市100-150 家（含现有门店改造），主要集中在优势区域加密发展。

积极践行新零售，业态创新、数字化转型和全渠道融合领跑行业

公司积极践行新零售，树立了行业标杆：（1）构建了线下门店+线上立体电商+O2O的全渠道模式；（2）业态创新领先业内，不断加强百货和购物中心体验式、场景化消费，推出国内首创都会生活超市sp@ce 等；（3）全面推进数字化转型。公司转型成效显现，多项经营指标，如同店、收入增长、毛利率等高于行业可比公司，反映了公司的强运营能力，经营效率有望持续提升。公司从2016 年Q3 开始迎来业绩拐点，1Q17 收入和净利润增速分别为2.08%和21.33%，恢复增长。年度经营性现金流连续三年放大，随着资本支出压力逐渐消化，有望步入新一轮业绩红利期。

盈利预测及投资建议

考虑2017、2018 年地产业务结算，预计公司17-19 年收入分别为204.4、212 和221.4亿，归母净利润分别为7.22、7.86 和8.29 亿，eps 分别为0.9、0.98 和1.04 元，当前股价对应动态PE 分别为15.2、14 和13.2 倍。公司作为全国性的百货龙头，其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企改革，维持买入评级。

风险提示：消费复苏低于预期，同店增长放缓，门店扩张及新店培育不及预期。