徐工机械(000425)

事件：公司发布中报业绩预告。 预计上半年归母净利润为 5-6 亿元， 同比增长2.94-3.72 倍。 业绩变动主要原因是：报告期内行业形势总体好于去年同期，公司外抓市场抢份额，内强管理控风险，产业结构与产品机构优化升级取得明显成效，传统产业与新兴板块全线增长突破，国内外市场布局开拓全面发力。

点评： 公司业绩增长超市场预期

1. 上市公司传统产业与新兴板块全线增长

汽车起重机业务高速增长： 根据汽车机行业数据判断，我们预计上半年公司起重机械板块增长接近 100%， 营业收入可能接近 50 亿左右。考虑到其起重机械毛利率较高， 汽车起重机业务可促进公司盈利能力持续提升。

我们预计公司基础桩工、环卫、高空作业平台等新兴板块产品有较好增长： 徐工基础桩工机械行业目前已稳居行业第一位置，徐工环境四大门类环卫装备中三类跻身国内行业前 4 强；徐工消防高空作业平台 2016 年收入首破亿增长 1.4倍。我们预计公司相关产品在 2017 年上半年仍可维持较好的增长态势。

2. 海外出口全面发力

公司积极布局一带一路， 海外出口增速远高于行业平均水平： 2017 年 1-5 月，徐工集团出口超 24 亿元，继续保持中国工程机械出口第一位。预计徐工机械在 2017 年境外收入同比增长超过 50%，实现超过 24 亿的营业收入。

徐工机械：汽车起重机龙头，业绩弹性大

2017 年上半年公司汽车起重机销售大幅增长，带动公司业绩大幅增长； 成套解决方案能力建立技术壁垒； 人员及供应链优势助推公司提升市场占有率；公司盈利能力改善明显，现金造血功能恢复迅速。

徐工机械：定增促进转型升级，布局高端市场

本次定增的规模是 52 亿左右，定增价格锁定为 3.13 元； 定增主要对象为华信工业、盈灿投资、泰元投资、泰熙投资； 此次定增主要目的是为拓展国际市场，提高“一带一路”沿线区域影响力， 实现国际业务的跨越式发展。

新总裁上任，公司管理层顺利交接，经营保持稳定

因公司发展战略及工作调整，原总裁王民先生辞职， 公司董事会同时聘任陆川为公司总裁， 公司管理层实现顺利交接。

集团挖掘机业务大幅增长

2017 年 1-6 月徐工集团挖掘机累计销售 7424 台，同比增长 175.6%，市场份额接近 10%。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.14、 0.21、 0.28 元，对应 PE 分别为 27x、 18x、 13x。 基于工程机械行业复苏的持续性，我们认为公司业绩有望持续超预期， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。