中联重科(000157)

事件：公司发布中报业绩预告，预计上半年归母净利润为11-13 亿元（去年同期亏损8.37 亿），扭亏为盈。

业绩变动主要原因：1、行业持续复苏，公司营业收入大幅增长；2、公司出售环境板块实现投资收益；3、公司在第二季度末对应收账款、存货等资产计提了资产减值准备（需经股东大会批准）。

点评：

1、核心业务――工程机械板块营业收入同比增长约80%

公司预计2017 年工程机械营业收入较去年同期增长约80%，即86 亿元左右，我们预计在各类产品中，尤其以混凝土搅拌车、汽车起重机及桩工产品的增速较为突出，引领中联重科工程机械板块复苏。

2． 关注“出售环境公司控股权”及“计提资产减值”对公司的深远影响

公司未来利润增长将得到保障：资产减值损失将大幅下降，二手车对于公司净利润影响也将逐步降低，且公司拥有环境公司20%的股权，每年仍旧有20%的环境公司利润以投资收益的形式实现。

新的发展动力正在凝聚：资产出售后公司将再获得约116 亿现金（第一季度末公司持有113 亿现金），如果公司应收及存货的负担也得到一定程度的减轻，我们认为中联重科将重新拥有较为明显的竞争优势，迅速产生新的发展动力。

公司拟以116 亿出售环境产业公司80%股权

2017 年6 月27 日召开的年度股东大会审议通过了相关议案，盈峰控股将成为环境产业公司未来的控制人，收购环境产业公司51%的股权，中联重科将继续持有环境产业公司20%股权。

2016 年环境产业公司收入56 亿元，同比增长24%；净利润7.55 亿元，同比增长9.22%，净利润率为13.47%。本次出售环境产业公司对应PE 为19.2 倍。

战略聚焦工程机械和农业机械，做优做强核心业务

工程机械是中联重科的最大板块，中联在历史上通过多次并购优质资产实现了该板块的迅速壮大，且拥有全球顶尖技术；中联重科农业机械仍处于重点培育阶段，目前向“高端装备+服务”迈进。

资产负债表开始修复，资产质量开始明显好转

2016 年开始，公司主动控制风险，工程机械应收账款、存货规模开始下降。公司经营性现金流自2016 年二季度即开始转正，2016 年全年经营性现金流达21.69 亿元，近3 年首次转正。

盈利预测与估值

我们维持公司2017-2019 年EPS 为0.21 元/0.26 元/0.39 元，对应PE 为21/17/11 倍；公司2017 年PB 为0.9 倍；维持“增持”评级。

风险提示：工程机械需求持续性风险；原材料价格上涨；海外汇兑损失风险。