富控互动(600634)

事件概述：

公司于 2017 年 7 月 14 日晚发布 2017 年半年度业绩预增公告，预计 2017 年 1 月至 6 月实现属于上市公司股东净利润与上年同期相比， 将增加75%左右，上年同期归属上市公司股东净利润 3167.90 万元。

公司同时公告了关于本次重大资产购买的上交所问询函，就具体的收购细节进行了详细答复，并公告了最新的《重大资产购买报告书（草案）（修订稿）》。根据上交所有关规定，经公司申请，公司股票将于 2017 年 7 月17 日开市起复牌。

事件点评：

半年报预增稳健成长，优质资产顺势起航：

公司于 2016 年 12 月正式完成了新兴资产置入，在剥离传统混凝土桩业务后，以现金支付方式购买宏投网络 51%股权，而宏投网络于2016 年 6 月完成了对英国着名游戏开发运营商 Jagex 的收购。自2016 年 12 月 1 日起，以英国最大游戏公司 Jagex 为核心盈利资产，实现了新兴游戏业务的转型。 根据公告估算， 2017 年作为公司完成转型的第一年，上半年度归属上市公司股东净利润预计在 5543.83万元，同比增加 75%左右。

《 RuneScape》 作为 Jagex 公司运营了长达 15 年的核心产品，虽然开始进入成熟期， 但是历经了三次重大版本更迭，在海外市场不仅收获了大量游戏玩家的长期拥趸，而且通过成熟高频的运营更新，还在不停地斩获新的流量。 就整体来看，专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础，也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗，即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。

补充细节夯实收购基础，双线引擎箭在弦上：

公司本次复牌前，补充了关于未来产品推进的详细时间表和具体战略布局。 我们认为在“RuneScape”系列实现其向手游业务/中国业务开拓的换挡期间，多频、高效、以玩家为中心仍是保证其主营业务盈利性的重要因素。 这也夯实了公司对于本次收购，以实现全资控股的信心和未来版图扩张的基础。并且通过具体产品推进时间表，我们可以预期《 RS Moblie》和《 RS NEXT GEN》将分别成为公司在2018-2019 年的核心盈利引擎。

公司基于产品线和产业线的双引擎思路，在以 Jagex 及其优秀游戏品牌“ RuneScape”为核心的基础上，实现在游戏娱乐行业的版图扩张。

产品线性扩张： Jagex 拥有多年的海外市场运营和发行经验，在完成本次重组后，将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同，通过打通国内市场的双研发、双发行，实现海内外市场的规模提升。同时，借助中国市场的成熟手游研发及运营经验，RuneScape 将实现品牌系列化的手游拓展，一方面实现相关手游的中国市场开拓，另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。

产业线性扩张： 在 2015-2016 年两年间，公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式，在 Twitch 上（全球最大电子游戏直播媒体平台）始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以RuneScape Old School 为游戏竞技样本，实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。

投资建议：

基于未来手游市场的快速规模提升，以及中国游戏市场的迅速崛起， 我们认为富控互动未来在本次重组完成后，将重点打造以 Jagex 为核心的多元化游戏版图。 未来公司将通过 RuneScape 系列游戏的产业线及产品线双线扩张， 迅速提升自身的业绩弹性，并且通过海内外市场的双线布局， 实现确定性业绩的快速增长。我们预测 2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为 2.44 亿元、 3.31 亿元、 3.89 亿元，对应 EPS0.484、 0.526、 0.675，维持目标价24.21 元，对应 2017 年 57 倍 PE，维持“买入”评级。

公司差异性竞争优势分析：

我们通过对比国内外游戏市场的消费特征，能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主，国内市场却因为起步晚，移动游戏全民化浪潮，多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显着提升了国内整体游戏玩家的消费重度，但是我们预期随着整体市场竞争的加剧，高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场，贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言，国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。

随着国内游戏制作质量和文化影响力显着提升，中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的，拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势，同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。

风险提示：

游戏行业政策趋严，影响整体行业估值预期： 对互联网行业进行行业规范，出台相应的监管细则，影响整体行业的估值预期。

政府监管导向变化， 影响中国市场的开发进度： 目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管，因为中国市场和海外市场的差异性，未来存在影响公司在中国市场的开发进度。