益生股份(002458)

事件：益生股份发布半年报业绩调整预告，下修2017 年上半年归属上市公司股东净利润为-1.25~-1.20 亿元，同比下降144%~146%，主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格不及预期。

2017 年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷，公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因，第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下，鸡苗供大于求；另一方面在于国内的H7N9 疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示，上半年公司父母代出厂均价约为15 元/套，父母代销量约为400 万套左右，单套亏损5 元左右，商品代鸡苗商品代销量约为1.10~1.20亿羽，单羽亏损0.9 元左右，我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.19~1.28 亿元。

我们认为禽链最差的时间段已经过去，行业进入2~3 个季度的蜜月期。中期来看，从引种的大周期上来看，15 年底、16 年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导，大方向不会因为换羽而改变太多，但会因为16 年Q4 巨幅祖代引种而延迟时间，所以我们判断从Q3 开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。

短期来看，我们认为苗价将在Q3-Q4 季度持续反弹。从往年鸡价的季节性规律上来看，受9 月学校开学消费的刺激，7 月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。反弹空间上，我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5 元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低，屠宰场均维持在一周左右的周转库存，东北地区经销商库存6 月环比减少。所以一旦鸡肉消费好转，下游走货加速，经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。

公司作为禽链上中游龙头，我们预估公司第三、四季度实现盈利，所以关注股价Q3 利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017 年将出栏父母代鸡苗900 万套、单套盈利3 元，同时出栏商品代鸡苗2.5 亿羽、单羽盈利0.5 元，那么全年将实现盈利1.5 亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.51、2.33 亿元，eps 分别为0.45、0.70 元/股，维持 “增持”评级。

风险提示：祖代鸡引种政策风险；父母代、商品代价格周期性波动