方大特钢(600507)

Q2净利环比最高预增63%，罕见的低估值高回报重资产公司。方大特钢7月13日晚发布业绩预增公告，预计2017年上半年归母净利润在6.22亿元-7.51亿元之间，业绩改善非常显着。2017年Q2实现归母净利润3.37亿元-4.66亿元之间，环比Q1增长18%-63.5%。预估Q2单季度ROE高达10.5%-14.5%，Q2单季度EPS高达0.254元-0.351元/股。公司是罕见的低估值、高回报率的重资产钢铁上市公司

钢铁去产能最受益钢铁股之一，螺纹钢占比高提振业绩。2017年我国钢铁去产能、严厉打击中频炉使得螺纹钢价大涨，而方大特钢最主要的产品和盈利来源就是螺纹钢，上半年由螺纹钢贡献的净利润有望达70%以上。方大特钢Q2的螺纹钢销售均价，比Q1高100元/吨；Q2的螺纹钢的平均成本则较Q1低300元/吨。

猜测Q2提前支付员工激励薪酬，实际盈利预估更超预期。我们依据方大特钢Q2螺纹钢的销售价格、成本、产量数据，推算出方大特钢Q2的主营业务部分的净利润较Q1大约高2.13亿元，而实际上则是高0.52亿元-1.81亿元，我们猜测公司很有可能在二季度提前支付了相当高的一部分员工激励薪酬。一定程度上冲抵了二季度主营业务带来的利润增厚。如果单纯看主营业务，公司Q2的实际盈利很有可能更高，更超预期。

管理能力和激励机制卓越，长期盈利能力佳。除螺纹钢盈利增加的外部原因以外，公司激励机制好、经营管理水平高，也是确保公司业绩大增的重要原因。公司普通员工的年薪平均高达10万元。作为民营企业，方大系的盈利能力在同行中长期居前。

维持买入评级。公司是罕见的高回报率、低估值的重资产上市公司，且长期盈利能力佳。我们继续维持“买入”评级。预计公司2017-2019年EPS分别是0.93元、0.76元、0.79元，给予12倍PE估值，6个月目标价11.16元。

风险提示：钢价波动风险；公司经营不善风险；大盘波动风险等。