国轩高科(002074)

动力电池领先企业，业绩增长迅猛

国轩高科主营动力电池组业务，于2015 年借壳上市A 股，目前在合肥、青岛、南京、昆山、唐山、庐江等地拥有多个生产基地，是国内领先的动力电池生产企业。近几年公司业务发展迅速，连续实现高增长，2016 年全年营业收入为47.6 亿元，同比增长73%，归母净利润为10.3 亿元，同比增长76%。

新能源汽车前景良好，公司拥有规模及成本优势，将会显着受益

根据十三五规划，到2020 年新能源汽车出货量达到200 万辆。我们预测电池的需求将超过100GWh，4 年复合增速接近40%。受到政策推动，电池技术将不断进步，价格不断下降。国轩高科在动力电池领域有先发优势，技术能力突出，在价格下降情况下，仍能保证高毛利水平，毛利率相比同业高出10 个百分点。公司年底产能达到9GWh，明年达到13GWh。规模及成本优势将使公司充分受益行业增长。

布局上游产业链，毛利率增加可期

公司积极进入上游材料行业，目前LFP 正极材料达到完全自供，三元正极材料今年10 月份投产3000 吨，明年达1 万吨产能，与星源材质合资8000 万平湿法隔膜产线也已经投产。经测算，公司毛利率水平将维持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正极材料完成自供后，毛利率将会明显回升。

绑定优质客户，今年乘用车增量明显

公司与龙头车企合作紧密，年初至今，已经公告中通客车、北汽新能源和南京金龙三个大订单。今年三元产能释放，乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源乘用车企业，出货量将会明显增加，全年预计约9 万套水平，三元产量接近2GWh。

维持“买入”评级，提升目标价至40.00 元

我们预测，公司2017-2019 年EPS 分别为1.54、2.50、2.83 元，增速分别为31.3%、61.9%、13.4%，三年复合增速达到34.1%。综合考虑公司国内动力电池企业龙头地位、未来业务的持续增长，给予公司目标价40.00 元，对应17、18、19 年为26、16、14 倍PE 水平，维持“买入”评级。

投资风险

今年新能源汽车销量不及预期，影响上游行业发展速度；公司三元电池产能爬坡速度不及预期，全年产能达不到2GWh，影响公司电池销售。