鱼跃医疗(002223)

业绩增幅向下修正：公司发布2017H1 业绩预告修正预告：公司在2017年一季报中预计半年度业绩增幅为30%-50%，此次下修为20-30%。以此测算，公司Q2 单季度业绩增长区间由原来的30%-65%降至12%-30%。

营收预计保持较快增长，业绩主要是受短期费用增加：我们预计公司上半年营收仍将延续较快的增长，增幅预计在30%左右，其中制氧机预计平稳增长，电子血压计、电子血糖仪及试纸、雾化器预计延续快速增长的势头，增幅预计在30%至40%。电商渠道端预计在“618”活动支持下也有70%左右的增长。从毛利端来看，虽然上游原材料价格有所上涨，但公司通过推出新产品升级迭代，我们预计公司毛利率整体维持稳定。公司净利润增幅下修主要是由于公司本期销售费用增加较多所致，但我们认为这是短期支出较多，若从全年来看，销售费用率将与往年持平，我们预计公司业绩将会恢复至较高增速。

�展悍岣徊�品线，整合优化提升产品竞争力：公司产品起步于制氧机、血压计等，上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线�栈竦昧私衔�广泛的院内渠道。目前公司已拥有数百种产品类型，其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料，在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。�涨遥�公司通过整合�展浩笠档难蟹⒆试矗�推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品，不断提升公司产品的竞争力。另外，公司2016 年在德国建立研发中心，2017 年又�展旱鹿�Metrax GmbH 及参股Amsino，我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平，从而进一步提升产品的竞争力，�涨矣型�实现产品的国际化销售。

盈利预计：我们预计公司2017、2018 年实现净利润6.62 和7.95 亿元，yoy 分别+32.4%和+20.1%，折合EPS0.66 和0.79 元。目前股价对应的PE分别为28 倍和23 倍。目前公司估值已处于历史偏低水平，我们看好公司内生+外延的成长模式，未来仍具备增长潜力。由于公司董事长被证监会立案调查，公司股价近期有较大幅度的调整，但我们认为这属?个人事项范围，对公司实际经营层面影响不大，我们维持“买入”的投资建议。

风险提示:费用率未如预期恢复，�展赫�合不及预期