中孚实业(600595)

煤电铝一体化优势将继续显现

公司拥有“煤―电/炭素―电解铝―铝加工”的完整产业链，核心产品为电解铝，成本是关键。公司氧化铝全部外购。公司电力自给率 74%，炭素自给率 54%，未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升，公司拥有 6 家煤炭生产企业，煤炭产能 225 万吨，产量 92 万吨，自用量 20 万吨，产能利用率 40%，自给率提升有较大潜力，煤电铝一体化优势将继续显现。

电解铝受益铝价上涨，深加工进入产能释放

公司电解铝产能 74 万吨， 16 年电解铝产销量 71 万吨，自用 43 万吨左右，外售 26 万吨左右，吨铝不含税售价 10514 元/吨，吨铝成本 8587元，吨铝毛利在 1927 元，预计随着电解铝行业供给侧改革推进，铝行业供给端将逐步收缩，预计铝价或将上升，公司电解铝业务受益明显。铝材业务量价齐升： 1） 16 年铝材产能 75 万吨，产量 43 万吨，预计未来产能利用率存在提升的潜力； 2） 15 年公司铝材售价与铝锭售价价差为 400 元/吨左右， 16 年已增至 661 元/吨，预计随着公司产品升级，盈利能力存在提升潜力

投资建议

有电解铝行业供给侧改革的背景下，预计未来铝价或将上升，同时预计公司铝材产量增加和加工费或将升，预计公司 17-19 年 EPS 分别为0.22 元、 0.36 元和 0.52 元，对应当前股价的 PE 分别为 26 倍、 16 倍和11 倍，给予公司“买入”评级。

风险提示

供给侧改革进度低于预期，产能释放进度低于预期；