柳州医药(603368)

事件：

2017 年7 月19 日，公司发布半年度业绩快报：2017 年H1 公司实现营业收入44.43亿元，同比增长20.62%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长30.15%。

点评：

“新标段执行+毛利率提升”，2017 年H1 公司业绩30.15%高增长：

2017 年H1 公司实现归母净利润1.92 亿元，同比增长30.15%，公司业绩高速增长主要得益于：1）广西新标段执行，公司营收稳步增长；2）公司品种区域代理级别提升，提高了配送业务毛利率。未来，基于“药品流通业务稳增长”、“器械耗材业务即将快速放量”、“中药饮片业务逐步投产”三大层面，我们认为公司能持续保持30%以上高成长。

“供应链延伸+市场自然增长”，药品流通业务未来稳增长可期：

公司深耕细作于竞争相对缓和的广西市场（主要竞争对手仅有国药），当前市占率仅为27%，预计随着供应链延伸项目进一步推进，药品流通业务的市场份额会进一步扩大至40%-50%，加上广西药品流通市场的自然增长（2016 年同比增长高达19%），柳药药品流通业务预计能保持稳定增长。

联手润达快速切入IVD 流通市场，3 年器械流通业务有望达10 亿规模：

为快速切入广西IVD 配送流通市场，柳药与润达联手强强联手，共同开拓广西20-30亿IVD 流通市场（医疗合作模式为润达提供IVD 产品与服务，柳药负责配送和终端医院开发）。在此之前，润达与国药利用类似的合作模式2 年内实现营收7.5 亿元，成功开拓华东IVD 市场，证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下，我们预计2-3 年内柳药有望占领广西医疗器械耗材流通领域8-10 亿市场份额。

中药饮片业务逐步投产，未来有望持续增厚公司业绩：

子公司仙茱中药当前正在投产，按照其3200 吨/年的设计产能进行估算，完全达产后中药饮片的营收规模至少达1.6 亿元以上。参照行业情况，柳药借助“上游产品生产质量较优”、“中游仓储和配送网络布局完整”、“下游终端资源丰富”等核心优势，有望实现中药饮片高毛利销售，持续增厚公司业绩。

盈利预测与估值：

以公司现有业务情况，我们测算公司17-19 年EPS 分别为2.26、3.02、3.97 元，对应24、18、14 倍PE，给予29 倍PE（行业均值），对应65.54 元/股目标价格，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。